事件概述。8 月22 日，万华化学发布公告，公司120 万吨/年乙烯及高端聚烯烃项目获得国家发改委和工信部正式批复，同意万华化学集团股份有限公司建设120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目。项目主要建设内容：120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。

    　　项目总投资176 亿元。

    　　历史三年终获批复，最新方案POE 产能加倍。万华化学从2019 年即启动乙烯二期相关前期工作，2019 年12 月进行首次环评公示，2022 年3 月完成社会稳定性风险公示。本次获批建设的方案与早期公示方案相比，本次方案中取消了35 万吨/年HDPE 项目，取消了50 万吨/年PP 项目，将POE 项目产能从原计划的20 万吨/年增加至2*20 万吨/年。POE 是光伏胶膜领域的关键材料。

    　　烟台八角园区收官之作，打造差异化下游。万华化学乙烯二期项目是万华八角工业园的收官之作，项目建成后，将打破跨国公司在POE 领域的垄断，万华烟台工业园将成为世界范围内最大的POE 制造中心之一，成为高端差异化聚烯烃及衍生物产品的制造中心。此外，本项目所产的芳烃将作为MDI 和TDI 产品的主要原料，实现内部消耗。我们认为本项目的投产将增强公司在聚烯烃新材料以及在聚氨酯产业链的综合竞争优势。

    　　投资建议：公司作为化工新材料领域龙头企业，乙烯二期项目获批建设将进一步增强公司在新材料领域的竞争优势。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为219.34/250.03/295.02 亿元，对应8 月22 日收盘价PE 分别为13x /11x/10x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期，POE 产能过剩。