事件:

    据天天化工网8 月12 日消息，科思创位于德国的30 万吨/年TDI 装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11 月30 日后方可恢复供应。同时，据Wind，IPE 天然气价格从7 月1 日的231 便士/色姆涨至8 月12 日的394 便士/色姆，累计涨幅达70.56%。

    投资要点:

    欧洲能源成本抬升叠加莱茵河水位下降，欧洲装置存降负预期受地缘冲突等因素影响，欧洲能源价格高企，天然气价格维持高位。

    欧洲天然气消费中，住宅领域占据较大比重，随着进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升，这将导致用于工业生产的天然气进一步短缺，同时天然气价格也将进一步上行。据Wind，IPE 天然气价格从7 月1 日的231 便士/色姆涨至8 月12 日的394 便士/色姆，累计涨幅达70.56%；若统一单位，8 月12 日IPE 天然气价格已达48.17美元/百万英热单位，而同期国内无烟煤价格仅为7.81 美元/百万英热单位。短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。同时，据每日经济新闻微信公众号消息，近期莱茵河水位下降，而作为欧洲最重要的运输河流，水位下降，将制约MDI 和TDI的运输，若将水路运输改为陆路，运输成本将进一步增加，进而推动欧洲产品价格提升。同时，莱茵河水位下降，将导致巴斯夫等当地化工企业无法从河内取得足够的装置冷却水，从而不得不降低运行负荷。因此高能源成本及莱茵河水位下降可能会导致当地化工装置被动降负荷，同时带动产品价格提升，中欧价格差距扩大，这将利好万华等国内相关化工企业出口欧洲。

    科思创德国装置不可抗力，TDI 价格企稳回升

    据天天化工网8 月12 日消息，科思创位于德国的30 万吨/年TDI 装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11 月30 日后方可恢复供应。同时，近日国内外多套装置处于停车状态，巴斯夫位于德国的30 万吨/年TDI 装置、烟台巨力8 万吨/年TDI 装置、甘肃银光10 万吨/年TDI 装置、万华匈牙利25 万吨/年TDI 装置（7 月15 日开始检修，预计检修35 天）均处于停车状态，产能合计达103 万吨/年，占全球TDI 总产能的比例达29.5%，全球TDI 供给端收缩明显。受前期供应收紧影响，TDI 价格近日也企稳回升，据Wind，8 月14 日TDI市场价达16600 元/吨，较8 月7 日低点的15250 元/吨，累计上涨8.85%；8 月14 日TDI 价差达9639.08 元/吨，较8 月7 日的8123.96元/吨，累计上涨幅度达18.65%。目前欧洲85 万吨/年产能均处停车状态，对欧洲的出口有望快速提升，同时随着国内经济的逐步修复，TDI 供需将进一步趋紧，价格价差有望持续上行。万华化学目前拥有65 万吨/年TDI 产能，将充分受益于TDI 景气上行。

    聚合MDI 止跌回弹，看好未来景气修复

    据Wind，8 月14 日聚合MDI 价格达15500 元/吨，从8 月8 日低点15350 元/吨开始止跌回弹；聚合MDI 价差也从8 月8 日的8868.50元/吨，回升至8 月14 日的9135.05 元/吨。随着秋冬季节到来，欧洲天然气价格进一步短缺，价格再次上行；而欧洲主要运输河流莱茵河近期水位持续下降，对当地化工运输及开工都带来影响。双重压力下，欧洲MDI 化工装置存降负荷预期，目前TDI 方面，德国科思创30 万吨/年装置也已宣布不可抗力。国内方面，随着稳经济政策的持续发力，国内需求有望逐步修复。在海外装置存降负预期，及国内需求复苏背景下，我们看好MDI 景气将逐步修复。万华化学是全球MDI龙头企业，目前拥有MDI 产能265 万吨/年，其中230 万吨位于国内，能源成本优势显著。同时，福建40 万吨/年MDI 新增产能将于2022 年底建成，宁波基地技改新增60 万吨/年MDI 产能也将于2023年释放，随着聚合MDI 景气修复，万华化学将充分受益，实现量价齐升

    持续加码新材料，POE 已率先完成中试

    万华化学致力于成为国际一流的化工新材料公司，近年持续加码新材料领域，现有新材料产品包括ADI、水性树脂、P 、TPU、特种胺、SAP、P AT、三元正极材料等产品，同时柠檬醛、NMP、磷酸铁锂正极材料、PLA 聚乳酸、有机硅M 树脂等新项目也持续推进中。同时，2020 年万华化学披露乙烯二期项目环境影响报告书，其中将建设20 万吨/年POE 装置。POE 性能优异，广泛应用于汽车部件、聚合物改性、电线电缆和光伏胶膜等领域。与EVA 胶膜相比，POE 胶膜具更高的水汽阻隔率、更优秀耐候性能和更强抗PID 性能，可以有效避免PID 现象，提升组件长期可靠性。因而，POE 胶膜在单晶PER 双面电池组件中的应用呈日益增长的趋势。随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势，POE 胶膜的需求持续增长。据我们测算，2021 年光伏胶膜对POE 需求量达23.9 万吨，至2025 年将达58.4 万吨，年均复合增速达25.04%。2021 年万华化学POE 中试装置已经投产，并产出合格产品。同时，据黄渤海新区微信公众号，POE 所在的万华乙烯二期项目已通过国家层面评审，后期各项工作有序推进，万华化学20 万吨/年POE 也有望于2024 年建成。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为217.99、290.11、353.62 亿元，对应PE 分别12.7、9.5、7.8，维持“买入”评级。

    风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。