海外TDI/MDI 供给或持续承压，维持万华化学“买入”评级科思创德国30 万吨/年装置因不可抗力将停产3 个月以上，目前欧洲全部TDI 装置（85 万吨）均已停车/检修，全球可正常运行TDI 产能仅余约62%，考虑高温天气莱茵河水位下降致燃料和货物运力下降，以及俄乌冲突等或致欧洲能源/电力延续高价，海外聚氨酯供给或持续承压，我们看好TDI/MDI出口需求及价格景气改善。我们预计公司22-24 年EPS6.70/ 8.39/9.44 元（维持前值），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均12xPE），考虑公司聚氨酯龙头地位、新项目成长性及新材料巩固技术壁垒，给予公司22 年16xPE 和目标价107.20 元（均维持前值），维持“买入”评级。

    科思创德国装置因不可抗力停车，供给收缩下TDI 景气有望持续回暖据天天化工网，8 月12 日科思创德国30 万吨/年TDI 装置因氯气泄露致不可抗力，预计11 月30 日后恢复，目前欧洲全部TDI 装置（巴斯夫30/科思创30/BC 公司25 万吨）均停车/检修，叠加亚太等约50 万吨装置亦停车/降负，全球可正常运行产能仅约220 万吨（占比62%），以国内和美洲为主，包括万华化学（30 万吨）、沧州大化（600230 CH，15 万吨）、巴斯夫/科思创于亚洲/美国的装置等。据百川盈孚，12 日TDI 价格/价差1.58/0.93 万元/吨，较月初+5%/+7%，考虑海外装置停车较长，且能源/原料高价下海外部分产能开工或受限，TDI 出口需求及产品景气有望继续提升。

    欧洲能源/电力高价或延续，看好MDI/TDI 景气改善据美联社，欧洲持续高温下，12 日莱茵河中段德国考布镇附近水位降至40cm临界点，并于当晚降至38cm，由于短期或难有大规模降雨，预计水位仍将下降，欧洲煤炭/原油等运输和贸易将受影响，尤其德国约4%货物依靠水路运输。因对俄能源制裁，德国/奥地利等已重启部分燃煤电厂代替天然气，而运力受阻或扰乱替代进度，欧洲能源危机或加剧。据彭博，11 日荷兰天然气TTF达61 美元/MMBtu 的历史高位，年内欧洲电价亦大幅攀升，能源/电力高价或致海外聚氨酯供给持续承压，有望支撑MDI/TDI 景气改善，而运力下降亦或增加欧洲MDI/TDI 运输成本，国内依托价格和成本优势，出口需求有望景气。

    公司短期受益于聚氨酯景气回暖，未来新项目有望持续贡献增量据隆众资讯，目前公司烟台110/宁波120 万吨MDI、烟台30 万吨TDI 装置均开工良好，短期有望受益于产品景气改善。新项目方面，聚氨酯（含宁波/福建/烟台+60/40/10 万吨MDI；福建+15 万吨TDI；烟台+85 万吨聚醚等）、石化（含乙烯二期/蓬莱基地等）、新材料（含柠檬醛/尼龙12/磷酸铁锂/聚醚胺等）三大板块规划和在建项目亦有序推进，公司长期成长空间良好。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。