公司公告，上半年实现营业收入891 亿元，同比增长31.72%，归母净利润104 亿元，同比下滑23.26%，扣非净利润102 亿元，同比下滑22.53%，其中上半年BC 公司实现净利润15 亿元，同比下滑52%。单二季度营业收入473 亿元，同比增长30%，净利润50 亿元，同比下滑27.5%，扣非净利润48.75 亿元，同比下滑28.57%，环比下滑8.8%。收入增长主要系产品销售价格同比上涨，同时随着PO/SM、聚醚等新产能投产以及海外市场销量增长。

    　　但受原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲BC 公司能源成本同比大幅增加，主要产品毛利率同比下降。

    　　各业务板块产品销量保持增长。分产品来看，公司聚氨酯业务二季度实现销量112 万吨，同比增长15%，环比增长18%，均价15732 元/吨，同比增长4%，环比下滑4%。石化业务二季度实现产量110 万吨，同比增长7%，环比下滑7%，均价6582 元/吨（包含贸易），同比增长20%，环比增长5%。

    　　新材料业务二季度实现销量23 万吨，同比增长38%，环比增长10%，均价23361 元/吨，同比增长9%，环比下滑3%。

    　　7 月MDI 市场相对弱势。根据百川资讯，7 月国内聚合MDI 市场弱势下滑，淡季行情影响下，终端需求疲软。供应方面，上海巴斯夫装置于7 月初停车检修，上海亨斯迈装置于6.25 开始降负检修，西南某工厂因装置故障于月中短暂降负荷，东曹瑞安装置计划8 月初停车检修，整体供应量有所缩减；海外装置，万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学35 万吨/年MDI 装置于7月15 日开始陆续停产检修，预计检修时间35 天左右；美国某装置因原料紧缺问题宣布发生不可抗力，其他装置正常运行。

    　　下半年尼龙12 及双酚A 项目有望建成投产。完成在项目建设方面，公司下半年计划尽快完成尼龙12 及双酚A 项目的建成投产，保障福建MDI 装置顺利投产，支持宁波、BC 等园区MDI 扩能升级。此外，四川眉山工业园推动锂电池正极材料和PBAT 项目的生产优化及市场开拓工作，同时积极推进磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设工作。万华蓬莱工业园一期项目建设计划自2022 年至2025 年，预计于2024 年三季度开始陆续投产。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为224、265、303亿元，对应EPS 分别为7.14、8.43、9.65 元/股，给予2022 年12-15 倍PE，合理价值区间为85.68-107.1 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。 MDI 产品价格下跌；新项目进度低于预期。