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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):业绩符合预期 出口盈利保障业绩稳定

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-07-30  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2022 年中报:2022 年上半年实现营业收入891.19 亿元(YoY+31.72%),归母净利润103.83 亿元(YoY-23.26%),扣非后归母净利润102.22 亿元(YoY-22.53%)。

      其中,2022Q2 实现营业收入473.34 亿元(YoY+30.24%,QoQ+13.28%),归母净利润50.09 亿元(YoY-27.5%,QoQ-6.79%),扣非后归母净利润48.75 亿元(YoY-28.57%,QoQ-8.83%),业绩基本符合预期。

      三大板块经营情况:公司2022 上半年加大MDI 出口力度,受益海外MDI 景气行情,弥补国内疫情影响;石化板块成本压力持续提升,产品价格传导受阻,板块盈利能力有所回调;新材料板块持续放量,多项目布局持续扩大板块规模。

      研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进,降本增效费用端持续优化增厚业绩。资产负债表端:截止22 年Q2,公司固定资产相比2022 年Q1 增加23.51 亿元,同时公司的在建工程相比2022 年Q1 增加57.11 亿元,未来公司将进入密集资本开支周期,支撑多个项目有序推进;现金流量端:公司经营性现金流净保持健康,流入102.33 亿元,同比增加26.87%,较强的资金回笼能力保障公司运营稳定;费用端,公司降本增效效果明显,22 年Q2 财务费用1 亿元,环比22Q1 减少3.68 亿元(QoQ-78.17%)。

      22Q2 海外能源价格冲高,叠加海外供应量下滑,出口持续旺盛。22Q2 聚合MDI 出口31.44 万吨,同比增加16%,环比增加30%,按照省份数据,山东+浙江聚合MDI 22Q2出口25.82 万吨,同比增加16%,环比增加31%;纯MDI 在22Q2 出口3.57 万吨,同比增加10%,环比增加20.2%,其中按照省份数据,山东+浙江纯MDI 22Q2 出口2.73万吨,同比增加31%,环比增加23%。目前海外能源价格维持高位,叠加部分装置不可抗力,我们看好2022 年国内MDI 凭借成本优势,维持较高全球市场份额。

      高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游;新能源领域加速布局,5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示,1 万吨三元正极材料项目预计2022 年底建成;公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

      盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润227.49、266.25、301.57亿元,当前市值对应PE 为12X、10X、9X,维持“买入”评级。

      风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

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