2022 年半年报发布，Q2 业绩超预期。根据公司半年报，2022H1 公司实现营收891.19 亿元，同比增长31.72%，实现归母净利润103.83 亿元，同比下滑23.26%；2022Q2 公司实现营收473.34 亿元，环比Q1增加13.28%，实现归母净利润50.09 亿元，环比Q1 下降6.79%。

    　　成本上升致使Q2 毛利率下降，费用率环比继续优化。2022Q2 公司毛利率16.59%，较Q1 的20.55%下降3.96pct；净利率环比下降2.09pct至11.13%。费用率方面，Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率环比Q1 分别下降0.09pct、0.07pct、0.89pct、0.35pct。

    　　22Q2 聚氨酯板块量增价减，异氰酸酯产能稳步扩张。22Q2 聚氨酯系列产品销量112 万吨（环比+17.89%），均价1.57 万元/吨（环比-4.5%）；价差方面，22Q2 综合MDI-纯苯价差、TDI-甲苯价差分别环比-16%、-25%；疫情下公司发挥物流优势实现以量补价。据公司新闻，MDI 扩产方面：22 年行业新增产能仅为年底投产的万华福建40 万吨以及万华烟台技改扩产10 万吨，新增产能较少。TDI 扩产方面：万华福建25 万吨/年TDI 扩建项目预计23 年上半年投产；万华异氰酸酯产能稳步扩张。

    　　资本开支与研发投入持续增长，新材料平台型公司未来可期。2022H1在建工程达到350.6 亿元，占固定资产比例为52%，新增在建工程总量57.11 亿元。研发费用持续增长，2022Q2 投入研发费用7.34 亿元，同比增长14.38%。公司正在建设及规划的PBAT、香精香料、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、NMP、PA12、柠檬醛、PLA、CMP 抛光垫和抛光液、POE、碳纤维等新项目有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。

    　　盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为7.05/9.29/10.64元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们维持公司合理价值为127 元/股，对应22 年业绩18 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。