事件描述

    　　公司发布2022 年半年报，实现收入891.2 亿元（同比+31.7%），实现归属净利润103.8 亿元（同比-23.3%），实现归属扣非净利润102.2 亿元（同比-22.5%）。其中Q2 单季度实现收入473.3 亿元（同比+30.2%，环比+13.3%），实现归属净利润50.1 亿元（同比-27.5%，环比-6.8%），实现归属扣非净利润48.8 亿元（同比-28.6%，环比-8.8%）。

    　　事件评论

    　　收入延续快速增长，成本抬升带来一定压力。公司各板块产品产能快速放量带动收入显著提升。2022H1 公司毛利率为18.4%，同比下滑12.6 pct，净利率为12.1%，同比下滑8.3pct。一方面因为运费从费用转移到成本项，拉低了整体毛利率水平，另一方面是由于全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，公司成本明显抬升。

    　　聚氨酯销售大幅增长。2021 年，公司烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产，经济修复及消费升级需求拉动，叠加海外装置不可抗力，聚氨酯板块盈利大幅提升。进入2022 年，基础能源价格大幅上涨叠加需求偏弱，MDI、聚醚多元醇盈利有一定收窄，而TDI 迈入供需拐点后，景气同比提升。2022H1，MDI、TDI、聚醚价差同比变化-9.8%、21.6%、-7.9%。

    　　受益于项目放量与价格提升，2022H1 聚氨酯板块产量、销量、价格同比上涨6.7%、9.2%、7.1%。三季度以来，终端需求偏弱，聚氨酯产品价格有所回落。欧洲冬季将主动消减15%天然气用量，欧洲工业企业生产或将受到明显影响，或将利好中国企业出口。

    　　石化承压，新项目打开长期成长性。2022 年，由于基础能源价格的大幅拉升，石化板块盈利承压，我们跟踪的C3/C4 装置2022H1 年综合价差同比下滑27.4%，C2 装置综合价差同比下滑52.5%。2022H1 石化板块产量、销量、价格同比变化20.9%、19.9%、-23.9%。

    　　三季度以来石化板块仍偏弱运行，等待需求恢复。展望未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，推进PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；烟台经开区乙烯二期项目拟建设乙烯裂解制备聚乙烯、POE、聚丙烯等项目。

    　　精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2022H1 精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比增长28.8%、33.0%、19.1%，新项目的快速放量带动板块快速增长。

    　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2022-2024 年归属净利润分别为215.8、274.6 及316.6 亿元。

    　　风险提示

    　　1、产品价格大幅波动；

    　　2、新项目进度低于预期。