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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):原材料上行影响毛利率 看好后续经营改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-07-29  查股网机构评级研报

事件

    7 月29 日,公司发布2022 年半年报,2022 年上半年公司实现营业收入891.19 亿元,同比+31.72%,实现归母净利润103.83 亿元,比上年同期下降23.26%,业绩符合预期。

    分析

    MDI 价格持本持平,销量同比上行,成本端有所上升。2022 年上半年聚氨酯板块营收332 亿元,同比+16.9%,销量207 万吨,同比+9.5%。根据百川盈孚,2022 年聚合MDI 平均价20327 元/吨,同比基本持平,纯MDI 价格22125 元/吨,同比基本持平。MDI 成本端,根据Wind 数据,2022 年上半年,纯苯均价8461 元/吨,同比上涨30.15%,2022 年上半年,5000 大卡煤炭均价1090 元/吨,同比上涨52.23%。

    原材料上行推动石化产品价格上扬。2022 年上半年,石化板块营收392 亿元,同比+45%,销量610 万吨,同比+20%。主要产品价格方面,2022 年上半年,山东丙烯价格8189 元/吨,同比上涨3.60%;山东PO 价格11099元/吨,同比下降36.15%;原材料方面,2022 年上半年,CP 丙烷825 美元/吨,同比上涨47.10%;CP 丁烷均价829 美元/吨,同比上涨53.55%。

    前瞻布局新兴材料,新材料项目进展顺利。2022 年上半年,公司研发费用15.3 亿元,同比+25%,在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入,例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料(尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等)、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

    投资建议

    往后看,考虑到上游原材料价格有所回落,公司经营将持续改善,我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为211(-14.5%)亿元、235(-9.6%)亿元和265 亿元(-5.3%),EPS 分为为6.73、7.5 和8.43 元,当前市值对应PE 分别为12.66X、11.36X和10.10X,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期;新材料研发不及预期风险。

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