1H22 业绩略高于我们预期

    万华化学公布1H22 业绩：收入891.2 亿元，同比增长31.72%；归母净利润103.83 亿元，同比下降23.26%，对应每股盈利3.31 元，略超我们预期，主要是2Q22 公司聚氨酯系列产品销量同/环比提升以及财务费用等下降所致。1H22 扣非净利润102.22 亿元，同比下降22.53%，经营活动现金流净额142.83 亿元，同比增长28.85%。1H22 净利润同比下滑主要是大宗原材料价格上涨和产品需求较弱双重挤压导致产品利润率下降，以及去年同期化工品景气导致基数较高所致，1H22 公司毛利率同比下滑12.6ppt 至18.45%。

    1H22 公司聚氨酯系列、石化产品、精细化学品和新材料收入为332/392/104亿元，其中销量分别为207/610/44 万吨，销售均价16,061/6,428/23,729 元/吨，销售均价同比增长7.1%/20.9%/19.1%，主要是成本推动产品价格上涨以及出口产品价格较好所致。子公司层面，1H22 宁波万华营收/净利润179/37.1 亿元，同比增长31.6%/41.9%；BC 净利润14.98 亿元，同比下降52.1%，主要是天然气等成本大幅上涨导致产品利润率下滑；烟台石化净利润2.51 亿元，同比下降91%，主要是丙烷、丁烷等原材料价格大幅上涨叠加需求较弱等导致产品盈利同比大幅下滑。

    2Q22 公司收入473.3 亿元，同/环比增长30.2%/13.3%，归母净利润50.09亿元，同/环比下降27.5%/6.8%。2Q22 公司聚氨酯系列、石化、精细化学品和新材料销量环比增长17.9%/3.3%/9.5%，销售均价环比分别变化-4.5%/+5.1%/-3.2%。受原材料成本上升和产品价格下降影响，2Q22 公司主营业务利润率16.1%，同/环比分别下降13.4/3.9ppt。

    发展趋势

    需求淡季盈利有所下滑，看好资本开支驱动持续成长。受终端需求疲软、化工品传统需求淡季以及原材料价格较高等影响，公司短期盈利继续下滑，但我们预计随着后续稳增长政策的落实以及需求旺季来临等，公司整体盈利有望改善。从中长期看，按照公司规划建设项目，我们测算未来几年资本开支超千亿元，在聚氨酯、石化、精细化学品和新材料等板块均有较多项目逐步建设投产，我们预计大规模资本开支将推动公司未来几年持续成长。

    盈利预测与估值

    由于产品价格下降，我们分别下调2022/23 年盈利预测7%/3%至217.83 亿元和283.67 亿元，目前股价对应2022/23 年12.3/9.4x 市盈率。看好公司未来的成长空间，我们维持目标价120 元，对应41%的上涨空间和2022/23年17/13x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球经济增长低于预期，原油等大宗原材料价格上涨，新项目进度低于预期。