事件:

    据中国海关总署发布的最新数据，2022 年5 月，中国聚合MDI 出口量为11.42 万吨，同比增长1.31%，环比增长37.29%；其中出口至荷兰数量为3.40 万吨，同比增长58.54%，环比增长112.98%。

    投资要点：

    中欧MDI 价格差距扩大，MDI 出口欧洲数量大增受地缘政治等因素影响，欧洲天然气等能源价格高企，进而带动MDI等化工品成本大幅上行。同时，短缺的能源和高昂的成本会导致当地部分化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨，中国和欧洲MDI 价格差距不断拉大。2022 年5 月，MDI 欧洲均价-中国均价达1016.45 美元/吨，处于历史89.9%分位。中欧高价差背景下，也推动MDI 出口欧洲数量的大幅增加，2022 年5 月，中国聚合MDI 出口至荷兰数量为3.40 万吨，同增58.54%，环增112.98%，自2022 年2 月份以来，连续三个月环比提升。随着欧洲能源价格高位维持，中欧MDI 价格差距有望维持并进一步上行，来自欧洲的需求有望持续提升。

    部分装置存检修计划，MDI 供给或收缩

    据百川资讯，美国陶氏34 万吨/年MDI 装置6 月突发不可抗力、美国巴斯夫40 万吨/年MDI 装置处停车状态、美国科思创33 万吨/年MDI 装置开工负荷不高、韩国锦湖41 万吨/年MDI 装置5-6 月份停车检修、韩国巴斯夫25 万吨/年MDI 装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈37 万吨/年MDI 装置和上海巴斯夫22 万吨/年MDI 装置在六月底存检修计划。随着美国陶氏装置出现不可抗力，以及部分装置进入检修期，未来一段时间，MDI 供给将出现收缩，整体供需有望趋紧，MDI 价格也有望持续回升。

    下游领域逐步复苏，看好MDI 景气持续修复

    受疫情等因素影响，2022 年4 月下游中小厂商开工受阻，带动需求下滑，物流受限对货物运输也造成不利影响；同时MDI 关键下游汽车产量也大幅下滑，据，2022 年4 月国内汽车产量达120.55万辆，环比下滑46.22%。5 月以来，随着各地疫情有效控制，下游企业逐步复工复产，同时汽车产量也快速修复， 5 月国内汽车产量达192.63 万吨，环比增加59.80%。下游需求修复也带动MDI 价格企稳回升，据卓创资讯，截至2022 年6 月20 日，聚合MDI 价格达18500 元/吨，较6 月初低点上涨2075 元/吨，累计涨幅达12.63%。随着下游需求的逐步复苏，我们看好MDI 景气持续修复。

    盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为230.28、290.18、353.93 亿元，对应 PE 分别 12.7、10.1、8.3，维持“买入”评级。

    风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。