事件

    5 月MDI 出口环比大增，主要需求增量来自欧洲据海关昨日数据，今年5 月我国聚合MDI 出口量11.4 万吨，同比+1.3%，环比+37.3%；其中往荷兰出口3.4 万吨，环比+113.0%。

    浙江和山东地区出口9.65 万吨，环比+30.6%，在全国占比高达84.5%。今年5 月我国纯MDI 出口量1.3 万吨，同比+36.1%，环比+10.9%。

    万华化学烟台MDI 产能有望技改扩能10 万吨至120 万吨据烟台日报社官网水母网报道，万华化学将利用新开发的“六代半”技术实现烟台基地MDI 扩能10 万吨至120 万吨。“MDI6plus”

    单套装置有望于今年下半年投产，标志着公司MDI 技术进入“六代+”时代。

    简评

    俄气减量叠加Freeport 事件下欧洲天然气再度暴涨，全球成本曲线持续陡峭化利好公司聚氨酯产品出口量价齐升上周俄罗斯天然气工业股份公司声明由于检修工作延期，“北溪一号”的输气能力由1.67 亿方/天下降至1 亿方/天。同时近日美国德州freeport 的天然气液化站受火灾影响关停，恢复时间由原先预期半个月推迟至90 天，该装置讲使得美国LNG 出口能力减少20 亿立方英尺/天，占美国LNG 出口总容量的17%，且今年前五月通过该港出口的LNG 中71%运往欧洲。在供应端双重扰动下欧洲天然气TTF 价格一周内大涨超40%，一度超过36 美元/百万英热。据欧洲异氰酸酯协会研究，MDI 和TDI 生产的天然气能耗加原料单耗平均达31 和28 百万英热/吨，今年单位成本上升超600 美元/吨。当前欧洲聚合MDI 报盘为2800-2900 欧元/吨，纯MDI 报盘3100-3300 欧元/吨，韩国纯MDI 到岸价为2650 美元/吨。考虑到欧洲聚氨酯产能占比较高，MDI 约占27%，TDI 约占25%，海外能源价格进一步高企将加剧全球成本曲线陡峭化，同时今年巴斯夫美国40 万吨和陶氏34 万吨MDI 产能接连宣布不可抗力，加剧全球供应紧张，给公司MDI 和TDI 带来出口需求支撑。

    国内MDI 存减量预期，TDI 今年供应持续偏紧，叠加复工复产和稳增长支撑，内需和价差存修复空间今年7 月份国内上海地区前期因疫情推迟检修的MDI 装置可能迎来检修，包括巴斯夫22 万吨和亨斯迈38 万吨，同时浙江的东曹瑞安8 万吨预计在8 月停产检修，因此未来1-2 月国内MDI 供应存减量预期。TDI 今年供应端持续偏紧，甘肃银光12 万吨、烟台巨力8 万吨以及万华福建一条线5 万吨持续停产，上海地区巴斯夫16 万吨和科思创31 万吨存检修预期。总体而言现阶段国内聚氨酯存减量预期。今年前五月由于国内地产链下行压力较大叠加疫情冲击，MDI 和TDI 下游均显著承压，而上游纯苯、甲苯和动力煤大涨对毛利率形成侵蚀。目前随着出口支撑的延续以及复工复产和国内稳增长政策发力，需求端和产品价差均存修复空间。公司国内现有MDI 产能230 万吨，今年底烟台技改扩能10 万吨以及福建基地一期40 万吨有望投产，加上匈牙利BC 总产能达315 万吨，全球市占率有望提升至30%以上，进一步巩固龙头地位并有望享受行业景气度回升。

    石化业务和新材料业务版图扩张稳步推进，未来成长性依然显著公司石化业务产品价差存较大修复空间，同时多个项目稳步推进：大乙烯二期项目完成环评公示后有序推进，其中包括20 万吨POE；蓬莱工业园陆续建设中，主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯）、20 万吨/年碳酸酯、3 万吨/年润肤剂等，拓展C3 领域市场份额。公司新材料业务不断拓展，未来2-3 年规划投产的项目集中在聚烯烃改性、PC 改性、电池材料，尼龙12，柠檬醛，可降解塑料等等。今年下半年至明年初48 万吨双酚A、4 万吨尼龙12 等有望投产转固，未来新材料业务毛利润占比有望提升。

    盈利预测和估值：

    预计公司2022 至2024 年归母净利润为222.69、272.49、333.83 亿元，对应当前股价PE 为11.3x、9.3x、7.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    MDI 出口和国内需求增速不及预期；石化和新材料新增项目进度低于预期；原材料价格大幅上涨；