事件：6 月14 日，据ICIS，美国自由港液化天然气公司表示前期发生火灾的天然气工厂至少90 天后部分重启，此工厂22 年1-5 月交付了580 万吨LNG。据央视新闻，俄罗斯表示“北溪”管道的输气量将相较原计划下降近40%。据ICE 数据，荷兰TTF 天然气期货6 月15 日上涨至97 欧元/兆瓦时，较昨日上涨超16%，较去年同期上涨超过400%。

    欧洲天然气价格大涨支撑全球异氰酸酯价格。据百川盈孚，欧洲MDI 装置有科思创（79 万吨）、巴斯夫（65 万吨）、亨斯迈（47 万吨）、陶氏（39 万吨）、万华BC（35 万吨），合计265 万吨，占全球产能比例为27.5%；欧洲TDI 装置有巴斯夫（38 万吨）、科思创（30 万吨）、万华BC（25 万吨），合计93 万吨，占全球产能比例为25.4%。欧洲异氰酸酯装置能源及造气来源以天然气为主，供应紧张下天然气价格大幅上行推高当地异氰酸酯成本，据彭博数据，5 月欧洲MDI/TDI 价格较国内分别高637、1335 美元/吨。此外3 月份德国启动天然气供应预警，巴斯夫亦警示路德维希港基地存在停产风险。

    成本优势下万华在MDI/TDI 扩产方面掌握主导权，国内MDI/TDI 价差有望修复。MDI 扩产：到25 年全球净新增产能231 万吨，其中万华福建40 万吨MDI 预计22 年底投产，到25 年万华新增产能占比为61%，市占率预计将由27%提升至34%再上台阶。TDI 扩产：2 月万华福建扩建15 万吨TDI 项目破土动工，预计23 年上半年投产。22 年新增产能较少叠加“稳增长”政策提振需求，寡头竞争格局下22 年异氰酸酯盈利稳健；疫情缓和后MDI 价差逐步修复，相较6 月初底部上行10%。

    盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为7.25/9.05/10.41元/股。考虑行业估值及公司龙头地位，我们给予22 年业绩15 倍PE 估值，对应合理价值为108.68 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。