事件：万华化学发布2022 年一季报，实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%；归属于上市公司股东的净利润53.74 亿元，同比减少18.84%。

    按31.40 亿股总股本计，实现每股收益1.71 元，每股经营现金流1.29 元。

    销售规模保持快速增长，成本大幅上升拖累盈利水平2022 年一季度，从公司分业务收入规模来看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列收入分别为156、188、51 亿元（该收入包括产品系列之间内部使用），而21 年同期纯对外销售额分别为138、121、30 亿元；根据我们对公司20 年数据的分析，石化板块及“其他业务”内部使用占比较高，因此我们推测，公司各主要业务板块营收规模仍同比增长。

    从量的角度（22 年数据销量包括了内部使用量），聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产量分别为101、118、23 万吨，同比增加5.2、31.7、5.5 万吨；销量分别为95、300、21 万吨；模拟贸易量182 万吨，同比增加33万吨。公司生产规模扩大我们推测主要源于：1、烟台工业园及BC MDI 装置扩产、聚醚项目扩产；2、大乙烯一期PO/SM 装置贡献；3、眉山基地6万吨/年PBAT 生物降解材料和1 万吨/年三元正极材料21 年年内投产增量。

    公司营业成本同比大幅提升，拖累毛利率同比显著下降（综合毛利85.88亿元，yoy-7.84 亿元；综合毛利率20.6%，yoy-9.4pcts），我们推测主要原料价格同比大幅提升（纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比上涨43%、70%、35%、41%），以及欧洲公司能源成本同比大幅提升所致。

    保持较高项目投资、研发投入力度，关注长期成长能力2022 年一季度，公司期间费用为19.43 亿元，yoy-2.67 亿元，期间费用比率为4.7%，yoy-2.4pcts；研发费用进一步提升至单季度8.0 亿元的较高水平。公司其他收益为0.61 亿元，yoy-0.34 亿元。公司一季度购建固定无形长期资产支付的现金为57.7 亿元，YOY-3.95 亿元，保持历史较高水平。

    公司继续推动烟台、浙江宁波、福建福清、四川眉山产品建设的同时，启动对宁夏宁东、山东蓬莱的布局。新材料产品未来也将在聚烯烃改性、PC改性、电池材料、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等领域多点开花。

    盈利预测与估值：结合公司产品价格、原材料变化、未来产能投放节奏，我们预计2022~2024 年净利润分别为217、280、321 亿元（22 年前值为255 亿元），维持“买入”的投资评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险