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    公司披露2022 年一季报，业绩基本符合预期

    公司于4 月25 日晚间发布2022 年一季度报告。2022 年一季度公司实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润53.74 亿元，同比下降18.84%，环比增加5.22%；实现扣非后归母净利润53.47 亿元，同比下降16.06%，环比增加5.28%。

    简评

    聚氨酯销量同比增长，出口支撑叠加疫情后“稳增长”，价格和价差有望回升

    公司2022 年Q1 聚氨酯板块营收156 亿元，同比+13.6%，销量95 万吨，同比+2.8%，环比-3.4%。公司今年1-3 月纯MDI 挂牌价同比分别-6%/-1%/-4% ， 聚合MDI 挂牌价同比分别+5%/+11%/-19%。其中3 月因为国内疫情扰动环比和同比均走弱。

    TDI 在今年国内因甘肃银光12 万吨和烟台巨力8 万吨长期停车供需相对偏强。伴随欧洲天然气大涨及潜在断供威胁，海外供应趋紧且成本抬升更显著。据欧洲异氰酸酯生产商协会（ISOPA）研究，MDI 和TDI 生产全流程的天然气平均单耗达31 和28 百万英热/吨，按天然气上涨20 美元/百万英热估算成本抬升620 和560 美元/吨。伴随出口价差支撑和国内疫情平复后需求恢复，聚氨酯价差有望环比修复。

    石化业务短期受累于原材料大涨，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园进一步拓展C3 领域优势

    公司2022 年Q1 石化板块营收188 亿元，同比+55.9%，销量300万吨，同比+27.7%，环比+28.2%。公司石化板块受原材料大涨冲击短期承压，纯苯、5000 大卡煤炭、丙烷、丁烷价格同比分别+43%/+70%/+35%/+41%，主要产品中仅丙烯酸、NPG、MTBE 同比涨幅超30%，而环氧丙烷同比跌幅较大（-38%）。公司乙烯二期项目完成环评公示后有序推进，最受关注的20 万吨POE 中试成功并逐步工业化。同时公司蓬莱工业园开建，主要建设90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、2 万吨/年丙烯酸辛酯）、20 万吨/年碳酸酯、3 万吨/年润肤剂等，拓展C3 领域市场份额。

    坚定产业链一体化配套和研发平台型导向，新材料业务多点开花公司2022 年Q1 精细化学品及新材料板块营收50.7 亿元，同比+68.0%；销量21 万吨，同比+27.7%，环比-21.7%。

    公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司现有新材料主要包括ADI、TPU、水性树脂、PC、特种胺、SAP 等。未来2-3 年规划投产的项目集中在聚烯烃改性、PC 改性、电池材料，尼龙12，柠檬醛，可降解塑料等新项目。今年内至明年上半年计划投产PC 上游产业链、尼龙12 产业链、MMA 和PMMA 等项目。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料业务毛利润占比有望在2024 年提升至接近20%。

    盈利预测和估值：

    预计公司2022 至2024 年归母净利润为245.80、283.51、318.14 亿元，对应当前股价PE 为10.3x、8.9x、7.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    MDI 需求增速不及预期；原材料价格大幅上涨；新材料项目进度低于预期。