公司发布2022 年一季报：2022 年一季度实现营业收入417.84 亿元（YoY+33.44%），实现归母净利润53.74 亿元（ YoY-18.84%） ， 扣非后归母净利润53.47 亿元（YoY-16.06%），业绩基本符合预期。

    三大板块经营情况：MDI 等主要产品价格维持高位，受疫情及春节影响产销环比略有下滑；石化板块22 年Q1 受原料价格快速上涨影响，产品价格传导受阻，板块盈利能力有所回调；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。

    研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进，降本增效费用端持续优化增厚业绩。资产负债表端：截止22 年Q1，公司固定资产相比2021 年增加27.01 亿元，同时公司的在建工程相比2021 年增加5.79 亿元，未来公司将进入密集资本开支周期，支撑多个项目有序推进；现金流量端：公司经营性现金流净保持健康，流入40.51 亿元，同比增加34.18%，较强的资金回笼能力保障公司运营稳定；费用端，公司降本增效效果明显，22年Q1 管理费用4.34 亿元，环比21Q4 减少1.38 亿元（QoQ-24.13%），研发费用7.96亿元，环比21Q4 减少2.23 亿元（QoQ-21.88%）。

    22Q1 海外能源价格冲高，叠加全球装置检修，出口环比修复。22Q1 聚合MDI 出口24.17万吨，同比下降7.83%，环比增加6.44%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 22Q1 出口19.68 万吨，同比下降6.96%，环比增加8.84%；纯MDI 在22Q1 出口2.97 万吨，同比下降11.97%，环比基本持平，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 22Q1 出口2.22万吨，同比下降5.2%，环比增加3.08%。目前海外能源价格维持高位，叠加部分装置不可抗力，我们看好2022 年国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；新能源领域加速布局，5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示，1 万吨三元正极材料项目预计2022 年底建成；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    盈利预测与估值：维 持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润227.49、266.25、301.57亿元，当前市值对应PE 为10X、9X、8X，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期