业绩符合预期。公司发布2022 年一季度业绩,一季度实现营收417.8 亿元,同比增长33.4%,环比增长9.3%;实现归属母公司股东的净利润53.7 亿元,同比下降18.8%,环比增长5.2%。公司一季度单季度销售毛利率为20.6%,同比下降11.6pcts,环比提升3.5pcts;销售净利率为13.2%,同比下降8.3pcts,环比下降0.3pcts。

    支撑评级的要点

    石化、新材料产品持续放量,原材料价格上涨影响盈利能力。分业务来看,2022 年一季度公司聚氨酯系列实现收入156 亿元,同比增长13.6%,环比下降4.6%;聚氨酯产品销量同比增长2.8%,价格同比上涨10.6%。第二块石化系列产品实现收入188 亿元,同比增长55.9%,环比增长0.4%。石化产品销量同比增长27.7%,产品价格同比上涨22.1%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入51 亿元,同比增长68.0%,环比增加8.7%,产品销量同比增长27.7%,价格同比上涨31.6%。2022 年一季度公司主要原材料价格同比上涨明显,丙烷CP 均价803 美元/吨,同比上涨35%;丁烷CP 均价802 美元/吨,同比上涨41%。报告期内公司石化与新材料产品销量大幅增长而产品均价涨幅不及原材料涨幅,利润有所回落。

    MDI 价格维持高位,煤炭、石化部分产品价格有所回落。根据百川盈孚数据,截至4 月26 日,聚合MDI(华东烟台万华)收报18700 元/吨,处在历史价格的61.2%分位数,周均价涨幅1.71%,年初至今跌幅8.33%;纯MDI(华东)收报21500 元/吨,处在历史价格的55.9%分位数,周均价跌幅1.7%,年初至今涨幅3.37%;TDI(华东)收报17400 元/吨,处在历史价格的31.2%分位数,周均价持平,年初至今涨幅13.36%。煤炭、石化产品方面,秦皇岛5500 平仓价收报1160 元/吨,较3 月末已下跌17.1%,丙烷、丁烷、苯胺价格也有不同程度回落。随着疫情缓和,下游需求稳步恢复,预计公司盈利能力将有所回升。

    估值

    业绩符合预期,维持盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为8.2 元、8.9 元、10.4 元,当前对应PE 为9.4 倍、8.7 倍、7.4 倍,看好公司卓越的成本管控与运营能力,以及不断的技术创新,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。