业绩

    4 月25 日，公司发布1 季报，实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%，归母净利润53.74 亿元，同比下降18.84%。

    分析

    一季度聚氨酯价差同比收窄，带动整体毛利率有所下行。一季度，公司整体经营情况基本保持稳定，业绩环比略有提升。公司的核心产品聚氨酯1 季度产实现销量95 万吨（同比+2.8%，环比-3.5%），1 季度聚氨酯运行景气度有所下行，一方面原材料苯等受到原油价格提升影响，价格上行较大，另一方面需求段受冬奥会、疫情等因素影响，支撑相对较弱，公司整体出货量保持相对平稳，但产品价格差收窄较为明显（原材料纯苯价格同比+42.83%，产品聚合MDI 价格同比-21%），因而作为公司业绩贡献的主要产品，公司1季度的整体毛利率同比下行超过10 个点，而环比来看，公司的MDI 价差相比于去年四季度，价差略有放大，公司的产品毛利率也略有提升。

    能源价格大幅上行，公司的洞库优势有所体现，石化产业运行相对承压。1季度受到国际局势以及能源供给不足的影响，能源价格大幅提升，1 季度以来丙烷、丁烷的CP 合同预测价格环比提升了30%、37%，但由于终端需求相对疲软，化工产品价格传导能力相对较差，石化行业的产品价差有所收窄，而此时公司洞库的原料储存优势将有所显现，一方面通过库存平滑原材料价格剧烈波动；另一方面1 季度公司的气体贸易量同环比也皆有提升，实现部分的盈利收益。

    短期多因素叠加影响产品盈利，长期仍然具有持续的发展空间。短期来看，疫情以及原材料价格提升带来的需求和成本压力相对较大，公司的主要产品的盈利相对承压，但公司的成本管控和产业链优势使得公司的成本缓冲能力相对更强，且公司仍然持续进行成本优化，提高抵御风险的能力；同时公司持续的研发投入在未来几年将相继进入产能投放阶段，2021 年万华工程建设在建53 个项目，其中23 个项目中交，公司的香精香料、高温尼龙、新能源材料、生物基材料等精细化工业务也将有望逐步获得成长。

    投资建议

    短期业绩受到成本和需求影响，长期仍然具有持续成长空间，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为241、260、280 亿元，EPS 分别为7.7、8.3、8.9 亿元，现阶段对应的PE 为9.9 倍，维持买入评级。

    风险提示

    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险