事件描述
万华化学发布2022 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%，归母净利润为53.74 亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%，扣非后归母净利润为53.47 亿元，同比下降16.06%，环比增长5.28%。同时公司发布2021 年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利2.50 元（含税），共计派发现金红利78.49亿元。
营业收入延续增长，产销量同比稳步提升
公司2022 年一季度整体经营情况稳健向好。实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%，主要系公司2021 年通过烟台MDI 装置技改、百万吨乙烯新产能、新装置投产等项目，实现生产水平跨越式发展，同时随着疫情转好以及开工率的上升，2022 年一季度公司三大板块产销水平同比实现增长，三大系列产品收入整体同比实现大幅度增长。
其中聚氨酯板块一季度实现产量101 万吨，同比增长5.4%，实现销售95万吨，同比增长2.8%，实现收入156.35 亿元，同比增长3.6%；石化板块一季度实现产量118 万吨，同比增长36.7%，实现销售300 万吨，同比增长27.7%，实现收入187.97 亿元，同比增长55.9%；精细化学品及新材料系列板块一季度实现产量23 万吨，同比增长31.6%，实现销售21万吨，同比增长27.7%，实现收入50.67 亿元，同比增长68%。
原料价格上涨导致一季度业绩同比下滑。2022 年第一季度，公司整体实现毛利85.88 亿元，同比-8.37%，毛利率为20.55%，同比下降31.33 个百分点。公司整体盈利能力同比有所下降，系主要原材料价格上涨，营业成本大幅增长所致。2022 年一季度国家原油价格高位震荡，局部冲突导致能源供需紧张，主要化工原材料价格出现不同程度上涨。2022Q1 纯 苯均价为7947 元/吨，同比上涨42.83%，5000 大卡煤炭均价1104 元/吨，同比上涨约70%，丙烷CP 均价803 美元/吨，同比上涨35%，丁烷CP 均价802 美元/吨，同比上涨41%。由于一季度整体市场需求依旧强劲，公司销量也实现了跨越式增长，预计随着疫情的好转，市场产品需求也将继续改善。
公司加大资本开支布局新材料领域，延伸产业链打造一体化优势公司在实现三大板块产品结构不断优化，继续增加资本开支，巩固石化-聚氨酯-新材料一体化产业链。公司依托世界级规模 PO/AE 一体化装置和大乙烯装置，不断拓宽C2、C3、C4 产业链条；以100 万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同。2022 年2月，公司丙烷/丁烷洞库项目环境影响评价第一次环评公示，万华福建工业园拟投资23.16 亿元建设建设120 万立方丙烷地下洞库（包括2 座60万立方丙烷地下洞库）和1 座50 万立方丁烷地下洞库。2022 年2 月，公司拟在宁夏宁东能源化工基地投资150 亿主要建设60 万吨/年MDI 分离、32 万吨/年丙烯法制 BDO 等项目。2022 年3 月，福州市生态环境局拟对万华化学（福建）码头有限公司码头罐区项目环境影响评价进行批复。根据规划，该项目建成后将具备年周转105 万吨苯、45 万吨苯胺、120 万吨烧碱、40 万甲醇的能力。2022 年4 月，公司计划投资231 亿建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，主要建设90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD 等项目，预计于2024 年6 月开始陆续投产。公司持续对自有产业链进行延伸，有望进一步降低产品生产成本，提高产品市场化竞争力。
加快布局新材料领域，项目多点开花。公司明确在新材料产品领域加大研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。公司围绕绿色发展布局可降解塑料及新能源材料，在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已经正式投产，二期6 万吨PBAT 生物降解聚酯完成中交，1 万吨锂电池三元材料项目已进入试生产阶段，5 万吨磷酸铁锂项目已开始动工建设。
此外，公司围绕现有的聚氨酯-石化产业链，布局尼龙12、POE、PMMA 等 高性能材料。随着公司新材料业务的持续扩张与落地，依托公司强大的供应体系和研发实力，在全球市场竞争力有望进一步提升。
投资建议
预计公司2022-2024 年归母净利润分别为242.56、287.42、312.26 亿元，同比增速为-1.6%、18.5%、8.6%。当前股价对应PE 分别为9.78、8.25、7.59 倍。维持“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期的风险；项目审批进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；产品价格大幅下跌的风险。