公司发布2022 年一季报，22Q1 业绩环比小幅增长。22Q1 公司实现营收417.84 亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%；实现归母净利润53.74 亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%，Q1 业绩符合预期。

    原材料价格大幅上行致使22Q1 净利率环比下降。22Q1 公司净利率13.22%，环比21Q4 的13.49%下降0.27pct；22Q1 管理/财务/研发费用率环比分别下降0.46/0.08/0.76pct，销售费用率相较21 年全年的0.72%下降0.11pct。据Wind 数据，油气价格上行下，22Q1 公司主要原料纯苯/动力煤/丙烷/丁烷均价环比21Q4 分别上涨8%/26%/4%/9%。

    聚氨酯板块22Q1 盈利稳健，Q2 至今环比下滑，万华异氰酸酯产能稳步扩张。据Wind 数据，22Q1 综合MDI-纯苯价差、TDI-甲苯价差、硬泡聚醚-PO 价差环比分别-2%、+60%、+12%，22Q2 至今环比Q1 分别-10%、-12%、-4%，寡头竞争格局下22Q1 聚氨酯板块盈利稳健，国内疫情反复致使Q2 至今盈利承压。MDI 扩产方面：福建40 万吨MDI预计年底投产，到25 年万华新增产能占比为61%，市占率将由27%提升至34%；TDI 扩产方面：2 月万华福建25 万吨TDI 扩建项目破土动工，拟投资19.27 亿元扩增TDI 产能15 万吨，预计23 年上半年投产。

    多基地布局持续推进，成长属性凸显。据公司公告及新闻，除烟台、宁波、福清、眉山、珠海、匈牙利基地外，公司拟投资231 亿元建设蓬莱低碳产业园、150 亿元建设宁夏宁东基地。公司正在建设及规划布局的电池材料、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP 抛光垫和抛光液、PLA、POE、碳纤维等新项目有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。

    盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为7.25/9.05/10.41元/股。考虑行业估值及公司龙头地位，我们给予22 年业绩15 倍PE 估值，对应合理价值为108.68 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。