公司2022 年一季度实现营业收入、归母净利润417.8、53.7 亿元，同比+33.4%、-18.8%，环比+9.3%、+5.2%，2022Q1 公司主要原材料价格均大幅上涨，拖累盈利表现，但公司单季度业绩仍稳居50 亿元以上。我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台，多品类、全球化布局，逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头的前景。考虑到2022 年能源和化工原料价格大幅上涨，同时全球加息周期、国内疫情反复可能抑制化工品需求，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至211.3/265.3/310.7 亿元（原预测为232.9/266.0/311.3 亿元），对应2022-2024 年EPS 预测分别为6.73/8.45/9.89 元，当前股价对应11.2/8.9/7.6 倍PE，公司近5 年来平均PE-TTM 为17.0 倍，按照2022 年15倍PE，下调一年内目标价至101 元，维持“买入”评级，继续推荐。

    原材料成本大幅上涨导致2022Q1 业绩同比下降。公司2022 年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润417.8、53.7 亿元，同比+33.4%、-18.8%，环比+9.3%、+5.2%。2022Q1 公司主要原材料价格均大幅上涨，根据公司公告，一季度纯苯、5000 大卡煤炭、丙烷CP、丁烷CP 均价同比分别上涨43%、70%、35%和41%，导致毛利率同比-11.6pcts 至20.6%。同时，由于2021Q1 北美寒潮导致北美化工品生产遭遇不可抗力，多数聚氨酯、石化产品出现供应短缺，盈利水平显著提升，2022Q1 化工品市场供需和盈利水平则整体趋于正常，也是公司营收增长但利润同比下降的原因之一。

    公司主要产品实现量价齐升。2022Q1 公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块分别实现产量101、118、23 万吨，同比+5.4%、+36.7%、+31.6%；实现销量95、300、21 万吨，同比+2.8%、+27.7%、+27.7%；实现销售收入156.3、188.0、50.7 亿元，同比+13.6%、+55.9%、++68.0%；实现销售均价16457、6266、24128 元/吨，同比+10.6%、+22.1%、+31.6%。公司产销量提升主要由于2021 年MDI、聚醚、PO/AE、新材料等装置扩产。

    推进新产能建设，不断加码聚氨酯-石化一体化及新材料布局。据中国工业报2月18 日报道，万华化学拟投资150 亿元在宁夏宁东能源化工基地建设60 万吨/年MDI 分离、32 万吨/年丙烯法制BDO 等项目，后续规划建设醋酸、醋酸乙烯、EO/EOD 等煤化工下游项目。4 月12 日，公司公告拟投资231 亿元在蓬莱建设90 万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年EO、30 万吨/年EOD、34 万吨丙烯酸及酯、20 万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂等项目。4 月13 日，公司乙烯二期项目社会稳定风险分析报告进行公众参与信息公示，该项目计划总投资176 亿元建设120 万吨乙烯裂解装置及下游产品，项目产品总计332.99 万吨/年。至此，公司已完成国内山东烟台、浙江宁波、福建福清、四川眉山、宁夏宁东、山东蓬莱多点布局的发展新格局。

    精细化学品及新材料方面，2022 年年初以来，公司布局顺酐、新戊二醇等新产品线，1 万吨三元正极材料项目已进入试生产阶段，5 万吨磷酸铁锂正极材料项目已开工建设。公司立足聚氨酯-石化一体化布局优势，新材料业务发展未来可期。

    风险因素：产品价格大幅波动；需求增长不及预期；新项目进度不及预期。

    投资建议：我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台，多品类、全球化布局，逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头。考虑到2022 年能源和化工原料价格大幅上涨，同时全球加息周期、国内疫情反复可能抑制化工品需求，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至211.3/265.3/310.7 亿元（原预测为232.9/266.0/311.3 亿元），对应2022-2024 年EPS预测分别为6.73/8.45/9.89元，当前股价对应11.2/8.9/7.6 倍PE，公司近5 年来平均PE-TTM 为17.0 倍，