事件描述

    公司发布2022 年一季报,实现收入417.8 亿元(同比+33.4%,环比+9.3%),实现归属净利润53.7 亿元(同比-18.8%,环比+5.2%),实现归属扣非净利润53.5 亿元(同比-16.1%,环比+5.3%)。

    事件评论

    成本攀升,短期业绩承压。2022Q1 公司毛利率为20.6%,同比下滑11.6 pct,净利率为13.2%,同比下滑8.3 pct。一方面因为运费从费用转移到成本项,拉低了整体毛利率水平,另一方面是由于全球原油、天然气等基础能源价格大幅上涨,公司成本明显抬升。

    聚氨酯板块呈现一定分化。2021 年,公司烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产,经济修复及消费升级需求拉动,叠加海外装置不可抗力,聚氨酯板块盈利大幅提升。进入2022 年,基础能源价格大幅上涨叠加需求偏弱,MDI、聚醚多元醇盈利有一定收窄,而TDI 迈入供需拐点后,景气高位运行。2022Q1,MDI、TDI、聚醚价差同比变化-14.3%、23.6%、-6.2%。受益于项目放量与价格提升,2022Q1 聚氨酯板块产量、销量、价格同比上涨5.4%、2.8%、10.6%。展望后市,俄乌冲突加剧,欧洲天然气等能源成本急剧提升,亨斯迈主动提高MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品价格,海外MDI 价格提涨有望刺激国内出口需求。

    石化短期承压,新项目打开长期成长性。2021 年,公司百万吨乙烯项目的全面达产,叠加景气上移,石化板块规模大幅增长。进入2022 年,由于基础能源价格的大幅拉升,石化板块盈利承压,我们跟踪的C3/C4 装置2022Q1 年综合价差同比下滑20.0%,C2 装置综合价差同比下滑52.1%。受益于百万吨乙烯项目放量与价格提升,2022Q1 石化板块产量、销量、价格同比增长36.7%、27.7%、22.1%。展望未来,公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链,初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链;公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目,投资231 亿元,推进PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链;烟台经开区对万华乙烯二期项目社会稳定风险分析报告进行公示,公司拟建设乙烯裂解制备聚乙烯、POE、聚丙烯等项目。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等,销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等,同时公司在锂电正极材料等新能源领域,硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局,持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2022Q1 精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比增长31.6%、27.7%、31.6%,新项目的快速放量带动板块快速增长。

    维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,石化业务逐步贡献,多点开花的化工新材料成长性十足,竞争力持续增强,预计公司2022-2024 年归属净利润分别为235.4、294.2 及333.9 亿元。

    风险提示

    1、产品价格大幅波动;

    2、新建项目进度低于预期。