事件:

    据隆众资讯，2022 年3 月，巴斯夫位于路易斯安安娜州的盖斯马尔工厂MDI 装置发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，巴斯夫宣布不可抗力对多种MDI 及含有MDI 的产品立即生效，当前正在积极维修，目前预测生产中断大约持续3 周左右。

    2021 年3 月22 日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。

    投资要点：

    巴斯夫美国装置遇不可抗力，MDI 供给将呈紧张近期，国外MDI 装置遭遇不可抗力，同时日韩MDI 装置存检修计划，MDI 供应将呈紧张趋势。其中，据隆众资讯，巴斯夫美国工厂MDI 装置在3 月发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，预测生产中断大约持续3 周左右。巴斯夫美国工厂现有MDI 产能40万吨/年，占全球总产能的比例达4.13%。同时，据百川资讯，日本某装置在4-5 月份有检修计划，韩国锦湖41 万吨/年MDI 装置在5-6 月份也存检修计划。不可抗力叠加检修增多，且近期全球暂无新增产能，预计未来一段时间内全球MDI 供应偏紧，MDI 价格有望提升。

    万华化学目前是全球最大的MDI 供应商，截至2021 年末，公司拥有MDI 产能265 万吨/年，占全球总产能的比例高达27.35%，目前公司国内和欧洲装置均运行正常，随着全球MDI 供需趋紧，万华将获利好。

    天然气价格大幅提升，欧洲聚氨酯价格陆续调涨受地缘政治等因素影响，欧洲天然气价格近期大幅上涨，在成本端，给下游化工品带来巨大压力。而以巴斯夫、亨斯迈为代表的欧洲MDI产能，主要以天然气为原料向下生产。在天然气价格提升的背景下，MDI 生产成本也大幅提升，自3 月以来陆续宣布价格调整。其中，亨斯迈3 月9 日宣布，公司被迫对在欧洲、非洲、中东和印度销售的MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品，征收每吨300 欧元的天然气 附加费，并立即生效；巴斯夫在3 月15 日也宣布，受欧洲原料价格影响，为了确保生产的可行性，公司被迫从4 月1 日起，对所有聚氨酯产品实施进一步的重大价格调整。

    7.5 万吨聚乳酸环评公示，眉山基地深度布局可降解材料2021 年3 月22 日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。聚乳酸又称聚丙交酯，是以乳酸为主要原料聚合得到的聚酯类聚合物，是一种新型生物降解材料，在限塑政策趋严背景下，未来存在大的市场空间。

    除聚乳酸外，公司还在眉山基地布局了6 万吨/年PBAT，该项目已于2021 年底试产；同时，公司还配套布局了10 万吨/年天然气炔醛法BDO 产能，待项目投产将做到原料自给，一体化优势尽显。

    TDI 供给仍将紧张，看好TDI 景气持续

    受供给趋紧影响，2022 年以来，TDI 价格持续上行，据wind，截至3 月23 日，2022 年Q1 TDI 市场均价达18673.78 元/吨，同比增长26.16%，环比增长27.64%；TDI 和甲苯的价差达12245.44 元/吨，同比增长34.94%，环比增长39.49%。同时，据百川资讯，巨力化工烟台8 万吨装置停车检修；甘肃银光10 万吨装置重启时间待定；上海科思创装置4 月存检修计划；上海巴斯夫装置5 月存检修计划，未来供给仍将维持紧张，我们看好TDI 景气持续。目前，万华化学拥有TDI 产能65 万吨/年，将充分受益于行业景气。同时，万华化学投资19.27 亿元，在福建工业园建设25 万吨/年TDI 扩产项目，该项目已于2022 年2 月7 日开工，预计2023 年投产，随着TDI 产能的稳步扩张，公司在TDI 行业的竞争力和话语权将持续增强。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为265.79、309.21、352.42 亿元，EPS 为8.47、9.85、11.22元/股，对应PE 为9、8、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。