投资要点：

    　　公司发布2021 年年报：2021 年实现营业收入1455.4 亿元（YoY+98.19%），实现归母净利润246.5 亿元（YoY+145.47%），扣非后归母净利润243.6 亿元（YoY+155.2%），其中Q4实现营业收入382.2 亿元（YoY+57.92%，QoQ-3.64%），Q4 归母净利润51.1 亿元（YoY+8.84%，QoQ-15%），Q4 扣非归母净利润50.8 亿元（YoY+10.96%，QoQ-16.5%），业绩符合市场预期。同时公司公告2021 年度分红方案，拟现金分红78.49 亿元，占2021 年度归母净利润比例31.84%。

    　　研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进，降本增效费用端持续优化增厚业绩。

    　　资产负债表端：公司21 年投资性现金流净流出288 亿元，同比增长21%，新增资本开支强度不减保证多个新项目有序推进，在建工程271 亿，研发费用同比增长55%达31.7 亿元；现金流量表端：公司经营性现金流净保持健康，流入279 亿元，同比增加65.7%，较强的资金回笼能力保障公司运营稳定；费用端，公司降本增效效果明显，销售、管理、财务费用率分别同比下降3.28、0.63、0.45pct 至0.72%、1.3%、1.02%。

    　　各个子公司下半年经营稳定。根据公司披露的子公司2021 年经营情况，万华宁波上半年净利润28.21 亿元，下半年净利润37.82 亿元；BC 上半年净利润31.29 亿元，下半年16.53 亿元；万华石化上半年净利润28.01 亿元，下半年23.69 亿元；万华氯碱热电上半年净利润2.85 亿元，下半年3.96 亿元；万华容威上半年净利润1.18 亿元，下半年0.88 亿元；万华热电上半年净利润1.01 亿元，下半年0.31 亿元。根据公告，重大资产重组标的2018-2021 累计完成净利润171.4 亿元，超过了业绩承诺数118.05 亿元，国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇无需做出业绩补偿。

    　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游，烟台基地将持续打造一体化园区；福建基地加速布局，108 万吨/年苯胺项目和48 万吨/年甲醛项目环评受理公示，80 万吨/年PVC 项目和25 万吨/年TDI 项目开工建设；公司每年30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    　　盈利预测与投资评级：由于近期原油、天然气、煤炭价格大涨，预计短期公司成本传导能力有限，我们下调2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润227、266 亿元（调整前为260.48、287.26 亿元），新增2024 年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润302 亿元，当前市值对应PE 为11X、10X、8X, 参考可比公司沧州大化、新和成、回天新材、卫星化学2022 年PE 分别为23X、18X、9X、9X，行业平均约15X，对应超20%空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期；原油、天然气、煤炭价格长期维持高位