事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入1455.38亿元，同比+98.19%，实现归母净利润246.49 亿元，同比+145.47%，单季度分别为66.21/69.09/60.11/51.07 亿元。同时公司拟每股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　三大板块齐头并进，尤其石化板块增长显著。聚氨酯板块受益于2021年2 月烟台工业园110 万吨/年MDI 装置技改完成，以及BC 公司35 万吨/年MDI 装置技改完成，产销量分别为401 万吨/389 万吨，同比+39.63%/34.86%;石化板块受益于2020 年11 月100 万吨乙烯项目投产，产销量分别为400/1004 万吨，同比+112.86%/59.80%；精细化工品及新材料板块产销量分别为79/76 万吨，同比+37.87%/36.95%。价格方面，2021 年受海外MDI 装置频发不可抗力导致供应紧张等影响，纯MDI/聚合MDI 均价分别为22346/19871 元/吨，同比+25.28/37.26%，但由于苯胺、甲醛等价格同样上涨，纯MDI/聚合MDI 价差分别为11077/8887元/吨，同比+0.11%/9.83%。石化产品价格同样不同程度上涨，尤其C3产业链产品，丙烯酸及其丁酯均价分别为11902/16348 元/吨，同比+72.23%/95.78%。各板块产品量价齐升，石化板块营收达到614.09 亿元，占比达到42.2%，首次超过聚氨酯板块。但聚氨酯毛利率高，其毛利占比仍有55.5%，但石化板块也大幅提升至27.5%。2020 年底，公司乙烯二期项目环评审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。公司产品多元化增强，有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度，引领公司二次成长。

    　　高研发投入及持续的资本支出保障长期成长。2021 年公司研发投入达到31.68 亿元，同比+55.1%，资本支出达到270 亿元，同比+16.2%。只有持续的研发投入和资本支出才能带来新项目的规划、建设和投产。

    　　2021 年四川眉山基地PBAT 生物降解聚酯项目和三元正极电池材料项目顺利投产，后续特种PC、PA12、POE、柠檬醛、磷酸铁锂正极材料、NMP 等一大批项目将陆续建成投产，保障公司长期成长性。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为259.05/294.73/310.72 亿元，EPS 分别为8.25/9.39/9.9 元，对应PE 分别为10/9/8 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。