一体化优势与多点布局助力公司稳健发展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 全年业绩高增，符合预期：公司发布2021 年报，2021 年全年实现营业收入1,455.4 亿元，同比增加98.2%，实现归母净利润246.5 亿元，同比增加145.5%，扣非后归母净利润243.6 亿元，同比增加155.2%。其中四季度单季度实现营业收入382.19 亿元，同比增加57.9%，归母净利润51.1 亿元，同比增加8.8%，扣非后归母净利润50.8 亿元，同比增加11.0%。2021 全年业绩大增，符合预期。

    　　全线产品量价齐涨，石化产品放量明显。分业务来看，2021 年全年公司聚氨酯系列实现收入604.9 亿元，同比增加75.8%，毛利率35.1%，同比增加0.61pcts，聚氨酯产品销量同比增加34.9%，价格上涨30.03%。第二块石化系列产品实现收入614.1 亿元，同比增长166%，毛利率17.1%，同比增加9.45pcts。石化产品销量同比增长59.8%，产品价格上涨66.5%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入154.6 亿元，同比增加94.6%，毛利率21.3%，同比增加2.31pcts，产品销量同比增长37%，价格上涨42.1%。公司销售毛利率26.3%，同比减少0.52pcts；销售净利率17.2%，同比增加3.02pcts；ROE （摊薄）36.0%，同比增加15.4pcts。报告期内，公司百万吨乙烯装置投产，原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡促石化产品收入、利润大幅增长。

    　　“聚氨酯+石化”协同性突显，新材料项目多点开花。2021 年公司完成了烟台 MDI装置 110 万吨/年技改扩能，在海外装置运行不稳定的背景下，积极满足下游需求，聚氨酯产品产销两旺。同时，公司以 100 万吨/年乙烯及 75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同，在原材料价格上涨背景下整体毛利率仍维持稳定。精细化学品及新材料方面，报告期内公司ADI、水性树脂、TPU业务销量增长，PC 装置开工率处于国内领先水平，电池材料业务持续推进。公司未来将充分发挥产业链一体化优势，在更多的精细化工领域实现突破。

    　　估值

    　　业绩符合预期，上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为8.2 元、8.9 元、10.4元，当前对应PE 为9.2 倍、8.5 倍、7.3 倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。