2021 年扣非净利润243.56 亿元，同比增加155.2%。公司公告，2021 年实现营业总收入1455 亿元，同比增加98.19%；实现归属净利润246.49 亿元，同比增加145.47%；实现扣非净利润243.56 亿元，同比增加155.2%，报告期内产品量价齐升。四季度实现销售收入382 亿元，同比增加57.92%；实现归属净利润51.07 亿元，同比增加8.84%；实现扣非净利润50.79 亿元，同比增加10.96%。

    三大板块实现量价齐升。公司聚氨酯收入605 亿元，销量389 万吨，同比增35%，均价1.56 万元/吨，同比增30%，主要系烟台110 万吨MDI 技改新增产能投放市场、聚醚多元醇销量提升。石化收入614 亿元，产量400 万吨，同比增113%，销量1004 万吨，同比增60%，均价6116 元/吨，同比增66%，主要为百万吨乙烯装置投产，增大石化产品销量，以及原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡造成石化产品与LPG 价格上升所致。精细化学品及新材料收入155 亿元，销量76 万吨，同比增37%，均价2 万元/吨，同比增42%，主要为ADI、水性树脂、TPU 业务销量增长及精细化学品产品价格普遍上涨。

    主要产品价格维持高位。根据百川资讯和彭博数据，目前国内及欧洲市场聚氨酯产品价格持续上行。截至2022 年3 月11 日，国内纯MDI 和TDI 价格分别为24300 元/吨、19400 元/吨，相较于2022 年年初分别增长18.54%、26.38%。3 月，欧洲MDI、TDI 市场价格分别为3336 美元/吨、3677 美元/吨，相较于2022 年初分别增长了0.85%、6.27%。

    新项目投产贡献增量，产品技术研发高举高打。2021 年，公司烟台MDI 装置技改、百万吨乙烯等新产能、新装置投产。BC 公司克服疫情，全年净利润47.8 亿元，完成35 万吨MDI 技改项目。四川眉山基地PBAT 生物降解聚酯项目以及三元正极电池材料项目顺利投产；生物实验基地于2021 年顺利中交。公司2021 年研发投入31.68 亿元，主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等研发项目。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为263.85、282.78、308.11 亿元，对应EPS 分别为8.40、9.01、9.81 元/股，给予2022 年12-15倍PE，合理价值区间为100.8-126 元，维持优于大市评级。

    风险提示。MDI 产品价格下跌；新项目进度低于预期。