事件描述

    　　公司发布2021 年报，全年实现收入1455.4 亿元（同比+98.2%），实现归属净利润246.5 亿元（同比+145.5%），实现归属扣非净利润243.6 亿元（同比+155.2%）。其中Q4 单季度实现收入382.2 亿元（同比+57.9%，环比-3.6%），实现归属净利润51.1 亿元（同比+8.8%，环比-15.0%），实现归属扣非净利润50.8 亿元（同比+11.0%，环比-16.5%）。公司计划每股派发现金红利人民币2.5 元（含税）。

    　　事件评论

    　　产品量价齐升，全年取得靓丽业绩。2021 年化工行业景气持续向上，叠加寒潮、疫情等原因影响海外化工产品生产及运输，化工品价格普涨；公司烟台MDI 装置完成技改，百万吨乙烯项目于2020Q4 顺利开车，贡献业绩增量。2021 年公司整体毛利率为26.3%，同比下滑0.5 pct，主要因为运费从费用转移到成本项，拉低了整体毛利率水平；净利率为17.2%，同比提升3.0 pct，反映出公司盈利明显提升。2021Q4 业绩环比有所下滑，主要是因为聚氨酯板块下游需求进入淡季，价格盈利有所滑落。

    　　聚氨酯景气高企，量价齐升。2021 年聚氨酯产销量的增长来源于烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产，同时也体现了经济修复及消费升级带来的旺盛需求。价格上行则由于寒潮等原因导致海外部分装置停车，供给紧张。进入2022 年，由于俄乌冲突加剧，欧洲天然气等能源成本急剧提升，亨斯迈主动提高MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品价格，征收每吨300 欧元的天然气附加费，海外MDI 价格的提涨有望刺激国内出口需求。公司上调2022年3 月的纯MDI 挂牌价格，预计MDI 价格将强势运行。

    　　石化景气运行，乙烯接力成长，PDH 新增规划。2021 年石化产品的产量大幅增长，主要源于公司百万吨乙烯装置成功开车；而销量的增长，亦有贸易量增加的贡献。不同产品价格均有较大幅度的上涨，整体而言，我们跟踪的C3/C4 装置2021 年综合价差同比增长52.2%，C2 装置综合价差同比下降4.4%。根据公司的规划，未来公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，进一步增强实力。

    　　精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

    　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2022-2024 年归属净利润分别为227.6、294.0 及329.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、产品价格大幅波动；

    　　2、新建项目进度低于预期。