事件：万华化学公布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收1455.38 亿元，同比+98.19%，归母净利润246.49 亿元，同比+145.47%，折合EPS 7.85元/股，加权平均ROE 42.53%；每股净资产21.82 元，同比增长40.41%；资产负债率 62.33%，同比增长0.95 个百分点。其中四季度单季度实现营收382.19 亿元，同比+57.92%，归母净利润51.07 亿元，同比+8.84%。

    　　公司拟每股派发现金红利人民币2.5 元（含税），共计分配利润总额为78.49亿元，公司全年业绩符合市场预期。

    　　三大板块业务量价齐升，全年业绩同比大幅增长，公司业绩符合预期。聚氨酯板块，报告期内由于烟台园区110 万吨MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升，聚氨酯业务销量达到389 万吨，同比+32.73%；由于MDI、TDI 价格大幅上涨，销售价格同比30.32%。石化板块，百万吨乙烯项目2020 年11 月投产后，石化产品销量同比增长166.02%，石化产品价格由于原油和LNG 价格上涨而大幅上涨，同比66.47%。精细化工与新材料板块ADI、水性树脂、TPU 及精细化学品产品销量及价格同比均大幅增长。

    　　研发投入大幅增长，研发队伍年轻化，在研项目聚焦高端前沿新材料，逐步实现从追随到引领的角色转变。2021 年万华工程建设在建53 个项目，23个项目中交，项目储备非常丰富。2021 年研发费用31.68 亿元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等，公司在新兴领域做前瞻布局，开始逐步实现从追随者到引领者的角色转变。

    　　实施人才战略，推进人才创新工程，为公司跨越式发展提供不竭动力。公司把人才视为最重要的战略资源，以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动，以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。截止2021 年底，公司研发人员3126 人，占公司总人数的16%，其中硕士博士以上学历占比42.7%，30 岁以下人员占比49%，30-40 岁人员占比42%，研发队伍呈现高学历、年轻化的特点，研发后备力量充足，为公司技术创新和跨越式发展提供不竭动力。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022~2024 年归母净利润为256.05/279.10/300.39 亿元，折合EPS 分别为8.16、8.89、9.57 元，目前股价对应PE 估值分别为9.9/9.0/8.4 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。