公司发布2021 年度业绩快报，21Q4 业绩符合预期。根据公司业绩快报，2021 年实现营业总收入1455.38 亿元，同比增长98.19%，归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%；我们测算21Q4 实现营业总收入382.19 亿元，环比Q3 下滑3.64%，归母净利润51.07 亿元，环比Q3 下滑15.04%。

    欧洲天然气价格大幅上行，支撑全球异氰酸酯价格。据洲际交易所ICE数据，荷兰TTF 天然气期货3 月8 日相较2 月21 日大幅上行198%至214.554 欧元/兆瓦时。据百川盈孚，欧洲MDI 装置有科思创（79 万吨）、巴斯夫（65 万吨）、亨斯迈（47 万吨）、陶氏（39 万吨）万华BC（35万吨），合计265 万吨，占全球产能比例为27.5%；欧洲TDI 装置有巴斯夫（38 万吨）、科思创（30 万吨）、万华BC（25 万吨），合计93 万吨，占全球产能比例为25.4%；欧洲异氰酸酯装置氢气来源以天然气为主，天然气价格大幅上行或对全球异氰酸酯价格形成支撑。

    多基地布局持续推进，公司成长性依旧可期。烟台蓬莱新材料低碳产业园：据Wind 数据，万华化学、宁波中韬投资分别持有万华蓬莱80%、20%股权；据蓬莱区政府，1 月7 日园区基础设施项目进行批前公示，蓬莱园区定位为先进结构材料聚集区，一期占地2.2 平方公里，拟投210亿元，产值230 亿元，利税50 亿元。宁夏宁东基地：据宁夏日报，公司拟在宁夏宁东能源化工基地投资150 亿元，建设60 万吨/年MDI 分离、32 万吨/年丙烯法制BDO 装置，后续规划建设醋酸、醋酸乙烯、EO/EOD 等煤化工下游项目。

    盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为7.85/8.03/9.30 元/股。

    参考行业估值，给予公司2022 年业绩15 倍PE 估值水平，对应公司的合理价值为120.51 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。