事件：万华化学发布业绩快报：2021 年公司实现营业收入1455.38 亿元，同比增长98.19%；归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%。其中第四季度归母净利润51.07 亿元，同比增长8.84%，环比下降15.04%。

    点评：

    供需阶段性失衡，主营产品量价齐升。2021 年部分MDI 装置受极端天气、疫情等因素影响，供需阶段性失衡，MDI 价格上涨。根据万得，2021 年聚合MDI/纯MDI平均价19870(yoy+37.45%)/22342(yoy+25.27%)元/吨。公司烟台及BC 扩能技改产能分别增加50 万吨/5 万吨，主营产品量价齐升，业绩大幅增长。福建40 万吨新建产能及宁波60 万吨扩产产能有望分别于2022 年底/2023 年建成投产，万华MDI市占率有望进一步提升。TDI 方面，2021 年TDI 均价14462(yoy+17.79%)元/吨，2022 年初至今价格涨幅26.38%。根据Statista，2022 年全球TDI 需求预计达到277 万吨，万华福建TDI 产能有望快速增长。聚醚方面，随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与MDI 协同效应不断加强,聚醚产能预计快速增长。

    油价推升石化产品价格，百万吨乙烯装置投产。2021 年随着百万吨乙烯新装置投产，公司石化业务产品产销量大幅增加，聚烯烃及PVC 产品新牌号有序推广。同时受原油价格上涨影响，对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动，石化产品整体呈现上涨态势。根据中央经济工作会议，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，第二套乙烯装置有望加速推进。

    打造精细化学品、新兴材料产业集群，公司未来成长性不断加强。我们预计公司4万吨尼龙12 产品及48 万吨双酚A 一体化项目有望在2022 年建成投产。成立万华蓬莱有限公司，建设90 万吨丙烯及下游项目；与宁夏不断深化合作，助推氨纶产业集群化发展和新材料产业高端化发展；携手宝武碳业进军聚丙烯腈基碳纤维市场，碳纤维市场空间广阔。公司未来看点不断，成长性不断加强。

    投资建议：基于MDI 价格波动预期，我们调整公司2021-2023 年归母净利润分别为246.5 亿元、263.2 亿元、282.5 亿元（前值分别为251.0 亿元、268.9 亿元、287.8亿元），PE 分别为10.9X/10.2X/9.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素。