事件:
2022 年3 月8 日，万华化学发布2021 年度业绩快报，公司预计实现营收1455.38 亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%，基本每股收益7.85 元。
投资要点：
主要产品量价齐升，公司盈利大幅增长
2021 年公司预计实现营收1455.38 亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%。其中2021Q4 公司预计实现营收382.20 亿元，同比增长57.93%，环比下滑3.63%；实现归母净利润51.08 亿元，同比增长8.86%，环比下滑15.03%。
公司全年业绩实现大幅增长，一方面得益于公司聚氨酯、石化及精细化学品等主要产品产销量的大幅提升，其中大乙烯一期项目于2020 年11 月开车成功，并持续提升负荷；烟台工业园MDI 装置于2021 年2 月技术改造完成，产能从60 万吨/年扩大至110 万吨/年；匈牙利宝思德化学公司30 万吨/年MDI 装置通过技改产能于2021年10 月增长至35 万吨/年。据百川盈孚，2021 年国内山东地区和浙江地区合计MDI 产量160 万吨，同比增长33%。
另一方面，公司主要产品价格价差在2021 年也呈扩大趋势，据wind，2021 年聚合MDI 的市场均价为19864.93 元/吨，同比增长37.41%；纯MDI 的市场均价为22338.90 元/吨，同比增长25.25%。聚合MDI和纯苯的价差为13835.13 元/吨，同比增长24.73%；纯MDI 和纯苯的价差为16309.11 元/吨，同比增长12.70%。涨价的品种不仅仅是聚氨酯板块产品，石化和新材料板块的产品价格也大幅上涨。化工品的价格走势反映了在需求维持的背景下，能耗双控、限电限产、装置不可抗力等带来的供需紧张。这一波由疫情和环保带来的行业景气周期，有望带动中国龙头企业全球市占率的加速提升，进而持续增长万华化学等龙头企业的竞争力和盈利能力。
TDI 景气向上，万华产能稳步扩张
受供给趋紧影响，近期TDI 价格持续上行，据wind，截至3 月8 日，2022 年Q1 TDI 市场均价达18508.96 元/吨，同比增长25.05%，环比增长26.51%；TDI 和甲苯的价差达12331.75 元/吨，同比增长22.93%，环比增长40.48%，景气度持续向上。目前，公司拥有TDI产能65 万吨/年，将充分受益于行业景气回升。同时，万华化学拟投资19.27 亿元，在福建工业园建设25 万吨/年TDI 扩产项目，该项目和福建80 万吨/年PVC 项目已于2022 年2 月7 日开工，其中TDI项目预计2023 年投产，随着TDI 产能的稳步扩张，公司在TDI 行业的竞争力和话语权将持续增强。
参股碳纤维公司，新材料多点布局
万华化学明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，持续在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。目前公司已布局SAP、PC、PMMA、TPU、HDI 等产能，同时三元电池材料、生物降解聚酯材料、NMP、磷酸铁锂正极材料、聚醚胺等也持续规划建设中。同时，近日，国家市场监督管理总局反垄断局官网披露了《宝武碳业科技股份有限公司与万华化学集团股份有限公司新设合营企业案》，万华化学拟携手宝武碳业，在浙江新设合营企业浙江宝万碳纤维有限公司，布局聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场，其中宝武碳业持有51%股权，万华化学持有49%股权。通过与宝武碳业的合作，万华将进军碳纤维市场，进一步扩大在新材料领域的版图。随着公司新材料业务的持续扩张与落地，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。
万华化学价差指数处于历史38.35%分位数
截至2022 年2 月28 日，2022 年Q1 万华化学价差指数为100.95，较2021 年Q4 降低0.90；处于历史38.35%分位数，较2021 年Q4下降1.05 个百分点。其中，2022 年Q1 万华化学聚氨酯板块价差指数为125.74，较2021 年Q4 增长9.03；处于历史38.94%分位数，较2021 年Q4 增长6.27 个百分点。2022 年Q1 万华化学石化板块价差指数为81.40，较2021 年Q4 下降10.65；处于历史28.95%分位数，较2021 年Q4 下降18.68 个百分点。2022 年Q1 万华化学新材料板块价差指数为53.98，较2021 年Q4 下降13.32；处于历史17.92%分位数，较2021 年Q4 下降16.32 个百分点。
盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为246.49、266.38、310.19 亿元，对应PE 分别11、10、9，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。