核心观点

    主营产品量价齐升，2021 年业绩大幅增长。3 月8 日，万华化学披露《2021年度业绩快报》：受益于2021 年公司聚氨酯、石化以及精细化学品等产销量均大幅增加，（1）产品放量：烟台MDI 装置（60-110 万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：全球部分化工装置受极端天气、疫情等因素而供应短缺，化工产品供需阶段性失衡，公司化工产品价格显著上涨。公司2021 年度实现营业总收入1455.38亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49 亿元，同比增长145.47%。归母扣非净利润243.56 亿元，同比增长155.2%。基本每股收益为7.85 元/股。即2021Q4 单季度，公司实现归母净利润51.07 亿元，分别环比、同比-15.04%、+8.84%。2021 年公司业绩符合我们预期。

    受益于出口大幅增长，2021 年MDI 景气度有所修复。2021 年北美因寒潮及飓风天气影响，多套MDI 装置遭遇不可抗力，引发全球性货源紧张，2021年我国聚合MDI 进口量、出口量分别29.75、101.38 万吨，同比下降19.3%、增加65.3%；纯MDI 进口量、出口量分别为7、12.1 万吨，分别同比下降28%、增加22.7%。整体来看，全年MDI 均价高于2020 年同期水平。从内需来看，2021 年全国家用电冰箱产量为8992.1 万台，同比下降0.4%。受传统淡季及相关产品价格影响，外墙、管道等行业整体需求平淡，除无甲醛板材胶黏剂需求尚有亮点，聚合MDI 需求表现平淡；纯MDI 下游方面，TPU、鞋底原液、聚氨酯原液市场维持平稳增长，氨纶逐步投产催生国内纯MDI 需求增量。从长期角度来看，我们看好中长期MDI 供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI 需求的增长点。

    石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。受益于百万吨级大乙烯项目全面投产，石化产品均价回暖等影响，2021 年公司石化业务产销量增长显著；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力，目前已有多个新材料重点项目取得进展。此外，公司布局核电、光伏、锂电等项目，将为化工行业能源创新利用提供可靠先进的万华方案。

    风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

    投资建议：微调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2021--2023年归母净利润分别为246.49/257.64/287.18 亿元， 同比增速145.5%/4.5%/11.5% ； 摊薄EPS=7.85/8.21/9.15 元， 当前股价对应PE=10.9/10.4/9.3x。我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地，维持“买入”评级。