核心观点：

    　　事件：TDI 价格近期持续上行，根据Wind 数据，2022 年2 月11 日TDI价格为19400 元/吨，相较一周前上涨3.5%，较一月前上涨14.8%，较2021 年11 月低位的13900 元/吨上涨39.6%。

    　　供应趋紧，TDI 价格价差环比上行。据百川盈孚，国内巨力烟台（8 万吨）、甘肃银光（12 万吨）、万华福建（一套5 万吨装置）停车检修；国外印度GNFC（6.7 万吨）、韩国OCI（5 万吨）停车检修；现停产检修产能占全球总产能约10%，此外2 月份以来美国暴风雪天气或影响墨西哥湾地区TDI 正常生产。据Wind 数据，供应趋紧下，TDI 价格22Q1至今环比21Q4 上涨22.7%，价差环比上涨76.8%。

    　　“金三银四”旺季临近，“稳增长”提振下游预期，出口景气持续，TDI需求边际向好。据百川盈孚，当前工厂库存低位、市场库存处中下水平，旺季临近下游采购需求提升；“稳增长”政策下，1 月末社会融资规模存量增速10.5%，自2021 年11 月份以来连续3 个月回升，持续提振下游预期；出口方面，21 年全年TDI 净出口35.4 万吨，同比20/19 年分别增长61.4%/300.3%，出口保持高景气。

    　　万华TDI 产能稳步扩张。根据20 年年报，万华现有TDI 产能65 万吨，分别为烟台30 万吨、匈牙利BC 25 万吨、福建10 万吨，全球市占率为17.8%，仅略低于巴斯夫的92 万吨和科思创的91 万吨。TDI 作为万华聚氨酯板块发展的核心之一，将继续“降本提效，强化定价权”，22 年2 月万华福建25 万吨/年TDI 扩建项目破土动工，拟投资19.27 亿元扩增TDI 产能15 万吨，预计23 年上半年投产，万华TDI 产能稳步增长。

    　　盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为7.91/8.35/9.50 元/股。

    　　参考行业估值，我们维持公司合理价值为133.60 元/股的观点不变，对应2022 年业绩16 倍PE 估值水平，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。