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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):MDI下游环比改善 TDI景气回升

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-01-29  查股网机构评级研报

投资要点:

    化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

    短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

    重点项目进展

    2022 年1 月4 日,万华福建工业园MDI 一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目环境影响评价第一次公示。

    2022 年1 月5 日,万华化学集团股份有限公司年产2.5 万吨特种异氰酸酯型高端TPU 技改项目环境影响报告书报批前公示。

    2022 年1 月5 日,万华化学集团股份有限公司85 万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书报批前公示。

    2022 年1 月12 日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司大型煤气化有效气综合利用--年产48 万吨甲醛项目作出审批决定公告。

    2022 年1 月12 日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产80 万吨PVC 项目作出审批决定公告。

    2022 年1 月14 日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产108 万吨苯胺项目作出审批决定公告。

    据不完全统计,按照2021 年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022 年将新增营收208 亿元,2023 年将新增营收560 亿元,全部项目均投产后将新增营收1497 亿元。

    MDI价格价差

    2022年1月聚合MDI均价20977元/吨,同比+14.09%,环比+10.35%;纯MDI均价21369元/吨,同比-3.19%,环比+4.03%,2022年1月26日聚合MDI价格20900元/吨,纯MDI价格21650元/吨.2022年1月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差14919元/吨,同比+5.26%,环比+12.62%;纯MDI平均价差15312元/吨,同比-14.27%,环比+3.60%2022年1月26日聚合MDI与煤炭、纯苯价差14584元/吨,纯MDI价差15334元/吨。

    万华化学价差指数处于历史35.58%分位数

    截至2022年1月26日,2022年Q1万华化学价差指数为98.60,较2021年Q4降低3.32;处于历史35.58%分位数,较2021年Q4下降3.91个百分点。其中,2022年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为123.88,较2021年Q4增长7.02;处于历史37.65%分位数,较2021年Q4增长4.87个百分点。2022年Q1万华化学石化板块价差指数为76.99,较2021年Q4下降15.06;处于历史21.20%分位数,较2021年Q4下降26.43个百分点。2022年Q1万华化学新材料板块价差指数为56.29,较2021年Q4下降11.02;处于历史21.81%分位,2021年04下降18.52个百分点。

    下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善

    2021年,国内家用电冰箱产量8993万台,同比1.1%;出口量7122万台,同比+2.4%,2021年,国内冷柜产量2906万台,同比4.5%。其中,2021年12月,国内家用电冰箱产量757.8万台,同比-5.20%,环比-6.27%;出口量546万台,同比-15.74%,环比-34.0%;国内冷柜产量273.6万台,同比-16.5%,环比+3.1%.

    2021年,国内汽车产量2606万辆,同比+3.5%;其中2021年12月,国内汽车产量291万辆,同比+2.35%,环比+12.48%.

    2021年,房屋新开1面积19.89亿平方米,同比-11.4%;其中2021年12月,房屋新开工面积1.61亿平方米,同比-31.1%,环比持平。2021年,房屋累计施工面积97.54亿平方米,同比+5.2%。

    盈利预测和投资评级

    计 2021-2023母净利润分别为250.03,266.37,284.90亿元,对应PE分别11.6,10.8,10.1,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环 保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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