核心观点:
事件:2022 年1 月26 日,万华化学公告2 月份中国地区MDI 价格,聚合MDI 市场挂牌价22800 元/吨(环比上调1300 元/吨),纯MDI 挂牌价23800 元/吨(环比上调1300 元/吨)。
22 年至今MDI 价差环比持平,出口高景气持续。据Wind 数据,22Q1至今聚合MDI、纯MDI、纯苯价格环比分别+2.3%/-3.8%/+1.8%,综合MDI 至纯苯价差环比基本持平,价差相较历史均值高出约15.5%。出口方面,2021 年全年聚合MDI 累计净出口71.6 万吨,同比2020/2019 增长193%/131%,纯MDI 累计净出口7.1 万吨,同比2020/2019 增长3987%/106%。我们认为全球需求仍有复苏空间,MDI 出口高景气或将持续。
成本优势下万华在MDI 扩产方面掌握主导权,“稳增长”政策或提振MDI需求。从各MDI 厂家的扩产规划看,到25 年新增产能分别为万华宁波60 万吨、万华福建80 万吨(远期160 万吨)、科思创51 万吨、巴斯夫20 万吨、锦湖三井20 万吨,全球净新增产能231 万吨。其中万华新增产能占比为61%,引领全球MDI 产能扩张步伐,市占率将由27%提升至34%再上台阶。22 年新增产能仅为科思创上海5 万吨以及年底投产的万华福建40 万吨,新增产能较少叠加“稳增长”政策提振MDI 需求,寡头竞争格局下22 年MDI 盈利稳健。
新材料版图持续扩张。公司正在建设及规划布局的PBAT、顺酐、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP 抛光垫和抛光液、POE 等新项目有望陆续投产,全球化工新材料龙头可期。
盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为7.91/8.35/9.50 元/股。
参考行业估值,我们认为适合给予公司2022 年业绩16 倍PE 估值水平,对应合理价值为133.60 元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。