事件：公司公布2021 年业绩预告，预计2021 年度实现归母净利润240-252 亿元，同比增长139%-151%。其中四季度净利润44.58-56.58 亿元，同比增长77.33%-125.06%，环比下滑25.84%-9.86%。公司业绩基本符合预期。

    行业景气上行，公司产品量价齐升。2021 年，受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。公司主要产品全年销售量价齐升。根据卓创资讯数据，纯MDI 和聚合MDI 全年均价分别为22269.33 元/吨和19989.3 元/吨，同比上涨24.25%和36.03%。此外，公司于2021 年2 月公告50 万吨MDI 扩产项目投产，推动全年产销量的提升。石化业务方面，2020 年11 月公司100 万吨乙烯装置成功产出合格产品，有力的拉动2021 年石化产品的产销量。总体来看，各项业务量价齐升推动了全年业绩的大幅增长。从四季度情况来看，MDI 价格环比略有提升，产品盈利小幅上行，但受宁波MDI 一期和二期检修以及BC公司生产故障等因素影响，预计四季度MDI 产销环比下滑。此外石化产品价格四季度整体出现回调，两因素导致了四季度业绩的环比下滑。

    聚氨酯业务景气有望维持，石化业务仍有增量。目前聚氨酯行业出现寡头垄断的行业格局，行业竞争格局稳定。未来全球聚氨酯行业除万华化学外，几无新增产能规划，行业格局预计保持稳定。需求面，未来聚氨酯下游需求有望保持稳定增长，随着全球经济的复苏，行业景气有望维持。公司的石化业务则仍有增量，目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等。随着石化产能规模的进一步提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。

    新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022 年1 月，公司年产5 万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料发业展务潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021、2022 年EPS 为7.82 元和8.04 元，以1 月20 日收盘价95.32 元计算，PE 分别为12.19 倍和11.86 倍。公司估值较低，结合公司的行业地位和发展前景，给予公司 “买入”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期