事件

    1 月17 日，公司公告，预计2021 年实现归母净利润240 亿元到252 亿元，同比增长139%到151%。其中，四季度单季公司实现归母净利润44.6-56.6 亿元，较三季度环比下滑6%-26%，基本符合预期。

    分析

    MDI 价格基本稳定，石化产品价格有所下滑，原材料端有所承压。根据百川盈孚，2021 年四季度，纯MDI 均价为22236 元/吨，环比-1.1%，聚合MDI均价为20322 元/吨，环比+2.3%。MDI 成本端，根据wind 数据，2021 年四季度动力煤均价为940 元/吨，环比+5%，原盐价格505 元/吨，环比+64%。石化业务方面，环氧丙烷、丙烯酸丁酯、聚乙烯、苯乙烯等价格环比三季度均有不同程度下滑，而原材料丙烷、煤炭等价格有不同程度上涨，在一定程度上压缩了石化业务的盈利。

    万华的精细化工业务成长性可期。根据公司官网，公司在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外，进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部，产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸。目前在现有体量的阶段，公司具有十分强大的产业基础和资金实力，可以进行较多领域的同时布局和产品研发，加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力，精细化工业务带给公司未来成长性可期。

    投资建议

    烟台基地完成MDI 技改扩建，BC 新增产能，福建项目仍在持续推进，聚氨酯业务仍有持续增量；石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来1-2 年内逐步进入发展快车道，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为244.53、265.78、294.95 亿元，EPS 分为为7.79、8.47 和9.39 元，当前市值对应PE 分别为12.27X、11.29X 和10.17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。