投资要点

    事件:1 月17 日,万华化学发布2021 年年度业绩预增预告,预计2021 年年度实现归母净利润240 亿元到252 亿元,同比增长139%到151%,预计2021Q4实现归母净利润44.58 亿元到56.58 亿元,符合预期。

    产品价量齐升全年业绩大幅增长,成本端致Q4 业绩环比下滑。2021 年,化工品需求逐渐向好,行业景气度持续上升,公司产品价格大幅上升,其中纯MDI 全年均价为22338.08 元/吨,同比增长25.24%,聚合MDI 全年平均价格为19864.79元/吨,同比增长37.41%。2021 年,公司MDI 技改叠加乙烯等新装置投产,产品销量同比增长,公司业绩大幅上涨。2021Q4,公司业绩环比下滑主要原因系三季度开始原料价格上涨幅度较大,公司产品价格保持基本持平或稍有增长,盈利空间压缩,其中纯MDI 四季度均价22225.27 元/吨,环比下滑1.11%,平均价差为12740.64 元/吨,环比降低9.54%,聚合MDI 平均价格为20333.70 元/吨,环比增长2.34%,平均价差为10849.07 元/吨,环比降低5.48%。同时,公司MDI 装置四季度的检修也对业绩有一定影响。

    石化板块持续发力,POE 有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4 产业链,石化业务成为公司三大业务之一,公司于2018 年开始建设100 万吨/年大乙烯项目,该项目于2020 年年底顺利投产,2021 年开始大量贡献业绩,同时,公司已启动乙烯二期项目,其中包括20 万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE 需求量已接近40 万吨,光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE 需求的快速增长。目前国内POE 均依赖进口,公司POE 已完成中试,有望率先国产化。

    精细化学品及新材料业务高速发展铸就全球化工新材料巨头。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸。此外,公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值材料领域。2021 年12 月27 日,公司成立万华化学(烟台)精细化工有限公司加速布局生物基材料,2022 年1 月14 日,公司年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目在眉山正式开工,公司新材料项目逐步落地,正向着全球化工新材料巨头不断迈进。

    投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为7.67、8.06 和9.21 元,对应PE 分别为12.9、12.3 和10.7 倍,参考SW 聚氨酯板块当前平均12.9 倍PE 水平,考虑公司加速布局新材料,逐渐从聚氨酯行业龙头企业向全球新材料化工巨头迈进,维持“买入”评级。

    风险提示:产能投放不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。