核心观点:
公司发布2021 年年度业绩预增预告,21Q4 业绩符合预期。根据公司年报预告,预计2021 年实现归母净利润240~252 亿元,同比增长139%~151%,预计21Q4 实现归母净利润44.58~56.58 亿元,环比Q3下降25.83%~5.87%。
原材料价格上行叠加装置检修致使Q4 盈利环比下滑。据Wind 数据,Q4 原料端烟煤/动力煤/丙烷/丁烷环比分别+14%/+13%/+13%/+9%,石化产品丙烯、PO、MTBE、丁二烯、丁醇、NPG 及新材料SAP、MMA、HDI 价差收窄;此外万华宁波的40 万吨和80 万吨MDI 装置分别于11月27、12 月11 日开始检修45 天左右,装置例行检修短暂影响产销。
成本优势下万华在MDI 扩产方面掌握主导权,“稳增长”政策或提振MDI需求。从各MDI 厂家的扩产规划看,到25 年新增产能分别为万华宁波60 万吨、万华福建80 万吨(远期160 万吨)、科思创51 万吨、巴斯夫20 万吨、锦湖三井20 万吨,全球净新增产能231 万吨。其中万华新增产能占比为61%,引领全球MDI 产能扩张步伐,市占率将由27%提升至34%再上台阶。短期看,综合MDI 最新价格/价差所处历史分位为69%/54%,22 年MDI 新增产能仅为科思创上海5 万吨以及年底投产的万华福建40 万吨,新增产能较少叠加“稳增长”政策提振MDI 需求,寡头竞争格局下22 年MDI 盈利稳健。
新材料版图持续扩张。公司正在建设及规划布局的PBAT、顺酐、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP 抛光垫和抛光液、POE 等新项目有望陆续投产,全球化工新材料龙头可期。
盈利预测及投资建议。预计21-23 年业绩分别为7.91/8.35/9.50 元/股。
参考行业估值,我们认为适合给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值水平,对应合理价值为158.17 元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。