业绩预览

    　　预测盈利同比增长139%-151%

    　　万华化学发布业绩预告，公司预计2021 年归母净利润240-252 亿元，同比增长139%-151%，业绩预告符合我们预期，2021 年盈利大幅增长主要是得益于MDI、石化产品、精细化学品及新材料产品价格同比大幅上涨，同时公司MDI技改、乙烯等新装置投产后主要产品销量同比增加。

    　　根据业绩预告测算，4Q21 归母净利润44.6-56.6 亿元，同比变化-5.0%至+20.6%，环比下降5.9%-25.8%，我们预计业绩环比下降主要是由于4 季度MDI装置检修以及博苏化学装置不可抗力等导致MDI销量环比下滑，同时石化板块原材料丙烷、丁烷价格上涨及部分配套产品价格环比下跌导致盈利下滑等所致。根据百川资讯数据，4Q21 纯/聚MDI市场均价分别为22,035/20,586 元/吨，环比分别变化-1.1%/+2.0%。

    　　关注要点

    　　供给无新增产能且需求继续增长，MDI有望保持较好盈利水平。虽然需求处于淡季但近期MDI价格上涨明显，目前聚MDI/纯MDI价格分别为21,300 元/吨和21,500 元/吨，处于历史中枢偏上水平；从MDI-苯胺-甲醛价差看，目前纯MDI价差低于2010 年以来的历史均值5.2%，聚合MDI价差高于历史均值28%。往前看，2022 年全球MDI基本无新增产能，MDI作为全球性化工产品，需求端有望受益于全球经济发展而稳定增长，我们预计2022 年MDI产品价格和盈利有望继续保持较好水平。

    　　核心产品扩产能及新项目投产助力公司持续成长。展望2022 年，我们预计乙烯配套项目PO/SM、1 万吨/年三元正极材料、6 万吨/年可降解塑料PBAT、4 万吨/年尼龙12、48 万吨/年双酚A一体化项目以及聚醚多元醇扩产项目逐步投产将贡献利润增量。再往前看，我们预计公司福建基地新建MDI产能及配套项目、宁波基地技改扩产60 万吨/年MDI产能将于2023 年后逐步投产，以及规划建设120 万吨/年乙烯二期项目及配套产品（包含20 万吨/年POE）、40 万吨/年环氧丙烷、20 万吨/年顺酐、MMA一体化项目、14 万吨/年PC、维生素A和E项目、5 万吨/年磷酸铁锂、8 万吨/年NMP及HDI等扩产项目等，我们预计MDI、TDI等原有核心产品产能不断扩增以及建设新产品新项目等将推动公司持续成长。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22 年盈利预测251.68 亿元和256.9 亿元，引入2023 年盈利预测293.02 亿元，目前公司股价对应2021/22/23 年11.9/11.7/10.2x。我们维持目标价160 元，对应67.5%的上涨空间和2022/23 年19.6/17.1x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MDI和石化产品价格大幅下滑，新项目进展低于预期。