投资要点:

    聚醚产能再扩张,向全球聚醚领先企业稳步前进万华化学现有MDI 产能265 万吨/年,全球占比27%左右;TDI 产能65 万吨/年。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料,与异氰酸酯有极强的协同效应。依托公司全球化、技术领先、产业链高度集成、产品营销渠道高度协同等竞争优势,公司在聚醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商,成为客户信赖的差异化解决方案提供商,成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。万华化学在组合聚醚领域具有显著的科研、技术优势和丰富的生产销售经验。随着行业集中度越来越高,充分依托公司上下游产业链资源,发挥与MDI、TDI 的战略协同作用,致力于2020 年成为国内聚醚行业领军企业,2025 年成为全球聚醚行业领先企业。

    截至2020 年底,万华聚醚项目产能60.5 万吨/年。50 万吨/年的聚醚多元醇扩建项目环评于2019 年3 月25 日由烟台市环境保护局以烟环审〔2019〕10 号文批复,项目分两期建设,一期建设规模为19.5万吨/年聚醚多元醇装置,包括14.5 万吨/年软泡装置和5 万吨/年硬泡装置;分别于2020 年8 月和9 月投入试运行;二期工程30.5 万吨/年聚醚多元醇装置,包括22.5 万吨/年软泡装置和8 万吨/年硬泡装置正在建设过程中。根据此次环评公示,公司将再建设85 万吨/年聚醚多元醇装置,项目投产后,公司聚醚产能将进一步扩大,公司向着全球聚醚领先企业稳步前进。

    TPU 技改为高端产品,产业链附加值进一步提升热塑性聚氨酯弹性体(TPU)是一类聚氨酯产品,特点是可熔可溶,可采用多种加工方法成型,可重复加工利用,而且在自然界能够自动降解成水和二氧化碳,对环境不造成任何污染,完全符合现代人类的环保要求。现在TPU 已广泛用于鞋材、薄膜、汽车部件、工业注塑件、密封圈、熔纺氨纶、物探线缆、电线电缆、导尿管、人造血管等工业和医疗卫生领域。

    万华化学根据市场分析及预测、风险与竞争能力等方面进行了全面分析研究,根据企业内部TPU 生产的原料优势,对TPU 装置内部分生产线进行技术改造,生产具有更高附加值的ADI 型和TDI 型高端TPU 产品。ADI 型TPU 具有优异的耐黄变性能,近年来在漆面保护膜、汽车内饰、消费电子、热熔胶、玻璃夹胶等领域需求量快速增长;TDI 型TPU 在特种胶粘剂领域也已在成熟使用,并具有一定增长潜力。

    根据此次环评,公司拟对现有生产线进行原料供给单元改造,不改变相关生产线的产能,改造后相关生产线可生产ADI 型和TDI 型高端TPU 产品,兼顾MDI 型普通TPU 产品生产。项目生产高端TPU所需的关键原料ADI 类、TDI 类异氰酸酯均由万华自产,供应稳定,并能够强化万华化学产业链,进一步提升现有产品的附加值。

    盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28 亿元,对应PE 分别12.4、11.9、11.1,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。