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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):三大板块量价齐升 未来成长性确定

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2021-10-22  查股网机构评级研报

  事件:公司发布三季度报告,2021 年前三季度实现营业收入1073.2 亿元,同比+118.0%,实现归母净利润195.4 亿元,同比+265.3%,Q3营收396.6 亿元(yoy+116.4%,qoq+9.1%),归母净利润60.1 亿元(yoy+139.1%,qoq-13.0%)。

      前三季度聚氨酯板块量价齐升,公司占据行业主导权下长期MDI 中枢价格将上移:前三季度聚氨酯板块营收440.9 亿元(yoy+102.1%),Q3 营收156.8 亿元(yoy+86.6%,qoq+6.9%),前三季度销量290.6 万吨(yoy+45.1%),Q3销量101.1万吨(yoy+32.9%、qoq+4.2%),年初烟台110 万吨装置技改完成助力量增。根据卓创资讯数据,2021 年Q1-Q3华东纯MDI均价22355 元/吨(yoy+51.6%),Q3 均价22381 元(yoy+53%,qoq+7.9%),Q1-Q3 聚合MDI(华北PM200)均价21241 元/吨(yoy+61.3%),Q3 均价23663 元/吨(yoy+73.9%,qoq+24.8%),Q1-Q3TDI(华北)均价14256 元/吨(yoy+25.9%),Q3 均价14056 元/吨(yoy+9.8%),需求端持续平淡,8 月家用电冰箱产量qoq-0.6%,冷柜产量qoq+3.9%但yoy-26.0%,Q3冰箱出口1783 万台(yoy-15.3%,qoq-6.3%)。未来MDI 行业新增产能主要来自公司,市占率与定价权将再次提升,随着包括聚氨酯保温材料在内的新兴需求增长,MDI 价格中枢价格将长期向上。

      装置检修下石化板块销量环比略降,新材料持续放量:石化板块Q1-3营收426.9亿元(yoy+168.2%),Q3营收156.3 亿元(yoy+184.0%,qoq+4.2%),前三季度销量770 万吨(yoy+75.3%),Q3 销量261.2 万吨(yoy+64.9%,qoq-4.6%),环比量减的主要原因是烟台PO、PDH 装置自9 月份开始检修;前三季度新材料板块营收108 亿元(yoy+99.3%),Q3营收42.1 亿元(yoy+89.3%,qoq+17.8%)。

      资本开支强度保持,各园区布局持续完善:公司前三季度固定资产较2020 年+50.2 亿元,三季度在建工程较年初+48.8 亿元。继1万吨正极材料之后,眉山基地5 万吨磷酸铁(锂)环评公示,继续加码新能源相关布局,福建基地40 万吨MDI 装置设备安装进行中,烟台装置技改于年内完成,三地建设稳步推进中。

      盈利预测与投资建议。公司多业务并举,未来有望持续高增长,预计2021-2023年EPS 为7.95/8.35/8.71 元,对应PE 分别为14/13/12X,维持“买入”评级。

      风险提示:项目进度不及预期、MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等风险。

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