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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309):量价齐升 龙头靓丽呈现

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-10-20  查股网机构评级研报

事件描述

    公司发布2021 年三季报,前三季度实现收入1073.2 亿元(同比+118.0%),实现归属净利润195.4 亿元(同比+265.3%),实现归属扣非净利润192.8 亿元(同比+288.1%)。

    其中Q3 单季度实现收入396.6 亿元(同比+116.4%,环比+9.1%),实现归属净利润60.1 亿元(同比+139.1%,环比-13.0%),实现归属扣非净利润60.8 亿元(同比+145.5%,环比-10.9%)。

    事件评论

    产品量价齐升,前三季度取得靓丽业绩。前三季度化工行业景气持续向上,叠加寒潮等原因影响海外化工产品生产及运输,化工品价格普涨;公司烟台MDI 装置完成技改,百万吨乙烯项目于20Q4 顺利开车,贡献业绩增量。前三季度公司整体毛利率为29.5%,同比提升7.0 pct,期间费用率为7.1%,同比下降3.0 pct。

    聚氨酯景气高企,量价齐升。前三季度聚氨酯产销量的增长来源于烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产,同时也体现了经济修复及消费升级带来的旺盛需求。价格上行则由于寒潮等原因导致海外部分装置停车,供给紧张。7 月以来,欧美MDI 装置不可抗力及亚洲装置陆续检修使得MDI 供应再度偏紧,带动产品价格上行,万华上调10 月的聚合MDI 挂牌价格,预计四季度MDI 价格将继续保持强势。

    石化景气上行,乙烯接力成长,PDH 新增规划。前三季度石化产品的产量大幅增长,主要源于公司百万吨乙烯装置成功开车;而销量的增长,亦有贸易量增加的贡献。不同产品价格均有较大幅度的上涨,整体而言,我们跟踪的C3/C4 装置前三季度综合价差同比增长72.4%,C2 装置前三季度综合价差同比增长11.4%。根据公司的规划,未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链,初步规划 PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链,进一步增强实力。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等,销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等,同时公司在锂电正极材料等新能源领域,硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局,持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

    维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,乙烯项目顺利开车,多点开花的化工新材料成长性十足,竞争力持续增强,预计公司2021-2023 年归属净利润分别为254.4、270.3 及302.1 亿元。

    风险提示

    1. 产品价格大幅波动;

    2. 新建项目进度低于预期。

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