前三季度归母净利同比增265.32%，维持“增持”评级万华化学于10 月18 日发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收1073.18亿元，同比增117.99%，实现归母净利195.42 亿元（扣非后192.78 亿元），同比增265.32%（扣非后增288.12%），按照31.40 亿股的总股本计算，对应EPS 为6.22 元。其中Q3 单季度实现营收396.61 亿元，同比增116.43%，实现归母净利60.11 亿元（扣非后60.82 亿元），同比增139.13%（扣非增145.52%）。考虑到产品景气较好，我们上调公司2021-2023 年EPS 至7.85/7.96/8.51 元（前值7.59/7.90/8.33 元），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均14 倍PE），以及未来新项目成长性，给予公司2021年16 倍PE，目标价125.60 元（前值136.62 元）,维持“增持”评级。

    　　聚氨酯板块量价齐升，烟台MDI 装置技改扩能助益盈利前三季度聚氨酯板块营收441.0 亿元，同比增202%，销量290.6 万吨，同比增145%。据百川盈孚，2021 年前三季度纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡/硬泡聚醚市场均价分别为2.24/1.99/1.39/1.74/1.46 万元/吨，同比分别上涨53%/56%/26%/61%/48%，Q3 环比分别变动+9%/+12%/+1%/-1%/-1%，行业整体景气良好。公司年初烟台110 万吨MDI 技改完成，助益板块盈利增长。

    　　据公司公告，10 月聚合MDI 挂牌价较9 月再度上调2400 元/吨至23000 元/吨，纯MDI 挂牌价维持23800 元/吨。

    　　石化板块维持景气，大乙烯项目持续助力

    　　石化板块，前三季度实现营收426.90 亿元（yoy+268%），销量770.02 万吨（yoy+175%），去年底公司大乙烯装置投产，产品陆续放量，同时三季度主要产品聚乙烯/苯乙烯/丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/MTBE 市场均价同比分别上涨26%/55%103%/133%/26%/55%，助力板块收入增长。成本端丙烷三季度丙烷CP/丁烷CP 均价分别同比上涨78%/87%，对公司盈利有所影响，据百川盈孚，截至10 月18 日丙烷CP/丁烷CP 均价分别较21Q3 均价继续上涨23.0%/22.5%，短期板块毛利率有所承压。

    　　新材料板块成长良好，未来能力圈继续拓展

    　　新材料板块，前三季度实现营收108.03 亿元（yoy+199%），销量53.27 万吨（yoy+139%），公司精细化学品市场不断拓展，竞争力提升。新项目方面，随着公司福建、眉山、珠海等基地陆续推进，公司MDI/TDI 等产能不断扩充，同时能力圈拓展至生物化学、电化学、无机化学等领域，未来具备较强的成长能力。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。