投资要点

    事件：万华化学发布 2021年三季报，报告期内公司实现营业收入 1073.18亿元，同比增长117.99%；实现归母净利润195.42 亿元，同比增长265.32%，按最新31.4 亿股的总股本计，实现每股收益6.22 元，每股经营性净现金流5.57 元。其中2021Q3 单季度实现营业收入396.61 亿元，同比增长116.43%，环比增长9.13%；实现归母净利润60.11 亿元，同比增长139.13%，环比下滑12.99%。

    维持“买入”的投资评级。2021Q3 全球MDI 装置仍处于集中检修与不可抗力频发期，MDI 供需趋紧价格上涨，预计公司MDI 继续量价齐升。但由于原材料LPG 价格上涨，PDH 装置与乙烯-丙烷装置价差收窄，预计拖累公司石化板块盈利下滑。2021Q3 公司业绩同比大幅增长、环比有所下跌。

    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80 万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4 石化装置运行平稳，LPG 贸易规模不断扩大；100 万吨大乙烯装置已投产，有望加深石化产业链布局，协同强化聚氨酯板块优势。18 年以来公司PC、TDI、PMMA 等项目陆续投产，未来随着新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12 等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19 年初公司完成整体上市事宜，整合MDI 等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为8.30、8.87、9.16 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。