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万华化学(600309)机构评级研报股票分析报告

 
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万华化学(600309)季报点评:三季度业绩符合预期 新材料业务加速布局

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-10-19  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2021 三季报,公司实现营业收入1073.18 亿元,同比增长117.99%,实现归母净利润195.42 亿元,同比增长265.32%,其中三季度单季度实现营业收入396.61 亿元,同比增长116.43%,环比增长9.12%,实现归母净利润60.11 亿元,同比增长139.11%,环比下降13.0%,加权平均ROE 34.80%,同比增长182.24%。公司业绩符合预期。

      聚氨酯、石化和新材料营收同比环比均延续增长,公司业绩符合预期。

      2021Q3 单季度公司聚氨酯业务实现营业收入156.8 亿元,同比86.6%、环比6.9%,销量101.1 万吨,同比32.8%,环比4.2%,2021 年公司完成烟台MDI 装置110 万吨/年技改扩能后,有力保障了MDI 的市场供应;石化业务实现营收156.3 亿元,同比184.0%,环比4.2%,销量261.2 万吨,同比64.9%,环比-4.6%,公司百万吨乙烯等新装置投产,石化产品产销量同比增加;精细化学品及新材料业务实现营收42.1 亿元,同比89.2%,环比17.8%,销量20.2 万吨,同比28.3%,环比21.5%,公司精细化工品凭借借良好的品质和稳定供应,实现稳定增长。

      石化业务百万吨乙烯投产后,继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化进程。

      2020 年公司100 万吨乙烯项目顺利投产,第二套环氧丙烷装置-PO/SM 装置预计2021 年下半年建成投产,产业链协同效益进一步增强。万华乙烯二期也在积极规划中,二期项目中包含20 万吨POE 弹性体,下游可用于光伏胶膜,目前POE 主要被陶氏、三井化学等国外企业垄断,国内区南部依赖进口,未来进口替代市场广阔。

      随着石化,精细化工占比提升,MDI 占比逐渐减少,周期性弱化,未来随着公司持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长,成长性逐步得到体现。公司以研发创新为核心驱动其内在成长,2020Q3 研发费用21.49,同比增长50.6%,万华磁山全球研发总部启用,为公司技术创新提供了新的发展平台。公司依托石化及产业链一体化平台,不断拓展精细化工及新材料业务,未来柠檬醛及衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龙12、锂电三元材料、磷酸铁及磷酸铁锂、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障,公司成长性逐渐得到体现。

      盈利预测与投资建议: 我们预计公司2021~2023 年归母净利润为248.38/264.37/292.93 亿元,折合EPS 分别为7.91、8.42、9.33 元,目前股价对应PE 估值分别为13.5/12.7/11.5 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示:下游需求增速大幅放缓、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、项目投产进度不及预期。

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