1-3Q21 业绩超出我们预期

    　　万华化学公布1-3Q21 业绩：收入1,073 亿元，同比增长118%；归母净利润195.4 亿元，同比增长265.3%，对应每股盈利6.22 元，超出我们预期，主要是由于3Q21 聚氨酯销量和均价环比继续增长。1-3Q21 聚氨酯系列、石化系列、精细化学品和新材料系列营收分别为441/427/108 亿元，同比增长102%/168%/99%；由于烟台MDI 装置技改扩增50 万吨/年产能、百万吨乙烯装置投产，以及疫情缓解后市场供需好转和成本上涨推动，公司主要产品销量和价格增长明显，1-3Q 聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量同比增长45%/75%/39%，均价同比增长39%/53%/43%。

    　　3Q21 实现营收396.6 亿元，同/环比增长116.4%/9.1%，实现归母净利润60.1 亿元，同比增长139.1%，环比下降13%，盈利环比下跌主要是由于原材料价格上涨导致主营业务利润率环比下滑3.1ppt，同时研发、销售等期间费用以及营业外支出增加所致。3Q21 聚氨酯系列销量和价格环比分别增长4.2%和2.6%至101.1 万吨和15,504 元/吨；精细化学品和新材料销量环比增长21%，均价环比下降2.8%至20,874 元/吨。

    　　发展趋势

    　　MDI 扩产及新材料项目投产助力成长。公司计划未来宁波基地技改扩产60万吨/年MDI 产能、福建基地新建40 万吨/年MDI 产能且预留较大扩产空间，同时我们预计6 万吨/年PBAT、尼龙12 等项目有望于今年底投产，4.8 万吨/年柠檬醛及其衍生物项目和10 万吨/年POE 项目有望于2023 年投产等，将助力公司盈利中枢继续提升。

    　　布局锂电池材料项目，拓展公司成长空间。我们预计公司在四川眉山基地建设的1 万吨锂电三元材料项目有望今年底投产，同时公司计划在眉山投资建设5 万吨/年磷酸铁锂正极材料一体化项目。基于化工企业产业链优势和大规模、低成本制造能力，我们认为新能源材料领域是传统化工企业延伸布局的重要方向，我们预计未来万华化学在锂电池材料领域会有更多项目规划逐步落地，有望拓展公司的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产品销量和价格上升，我们上调2021/22 年盈利预测8%/9%至251.7 亿元和256.9 亿元，目前公司股价对应13.1/12.8x 市盈率。我们维持目标价160 元，对应53%的上涨空间和2021/22 年20.0/19.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MDI 价格下降，原材料价格大幅上涨，新材料项目进度低于预期。