一、事件概述

    2021 年7 月29 日公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入676.57 亿元，同比增长118.91%；实现归母净利润135.30 亿元，同比增长377.21%。其中，Q2 实现营收363.45 亿元，环比增长16.17%；实现归母净利润69.09 亿元，环比增长4.34%。

    二、分析与判断

    三大系列产品均高速增长，产业链一体化优势凸显2021 年上半年，公司聚氨酯系列实现营收284.19 亿元，同比增长111.78%，实现毛利率46.3%，主要系烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能；百万吨乙烯等新装置的投产也使得石化系列实现营收270.58 亿元，同比增长159.83%，实现毛利率18%；精细化学品及新材料系列实现营收65.91 亿元，同比增长106.22%，实现毛利率28.49%，公司主要产品产量、销量同比增加，因此上半年经营业绩同比大幅增长。

    主要产品价格上涨，公司盈利能增强

    2 月初，部分海外装置遭遇极端天气停产，叠加亨斯曼和东曹等装置检修，使得全球MDI 供给紧张，MDI 价格快速上涨。公司纯MDI 均价2.48 万元/吨，同比上涨42%，聚合MDI 均价2.27 万元/吨，同比上涨64%，聚氨酯系列产品销量为189.49 万吨，同比增长53%。此外，石化产品价格也均出现明显上涨，如PO 价格同比上涨99.7%、正丁醇价格上涨134%、MTBE 价格上涨37%等，产品销量实现508.79 万吨，同比增长81%。

    上半年公司实现毛利率31.07%，同比增长11.02pct，盈利能力大幅提高。

    下游需求持续改善，新项目促进强者愈强

    在“碳中和”的大背景下，中国化工行业将迎来产业转型的重大发展机遇，同时也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。公司在现有产能的基础上，规划建设年产108 万吨苯胺项目、年产80 万吨PVC 项目、扩建25 万吨/年TDI 项目等，并且加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台，以支撑公司长期发展。

    三、投资建议

    公司作为中国化工行业的翘楚，拥有强劲的竞争优势，技术创新也给公司的长远发展带来驱动力。预计公司2021~2023 年的每股收益分别为6.44、7.22、8.08 元，对应的PE 分别为18、16、14 倍，考虑当前PE 处于公司近十年PE 的21%分位水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    产品价格波动风险；新项目进度不及预期