万华化学发布半年 度业绩报告，2021年上半年营业收入676.57 亿元，同比增长118.91%；归母净利润135.30 亿元，同比增长377.21%。其中第二季度营业收入363.45 亿元，归母净利润69.09 亿元，同比增长373.80%。

    　　烟台MDI 扩产完成，海外MDI 价格二季度高增。公司上半年聚氨酯系列产销量分别为201.48/189.49 万吨，同比增长64.15%/52.54%。我们分析聚氨酯产销量同比高增主要系一季度烟台完成低成本扩能50 万吨。

    　　根据天天化工网，国内上半年纯MDI、聚合MDI 季度均价分别为24160/20532 元/吨、21360/17908 元/吨。上半年欧美实施量化宽松政策，消费需求旺盛，海外供给不稳定及海运火爆加剧供给紧张。根据海关数据，上半年纯MDI、聚合或粗MDI 出口平均季度单价分别为2230/2643美元/吨、1598/2024 美元/吨，呈上涨趋势。我们分析上半年MDI 国内外价格差异走势或带动国内市场货源向欧美的调货流通，匈牙利BC 子公司稳定高质量运行，上半年净利润31.29 亿元。

    　　石化系列量价齐升，精细化学品及新材料保持快速增长。2020 年万华乙烯装置建成投产。2021 年上半年，受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。原油价格上涨对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动，石化系列盈利能力大幅提高。精细化学品及新材料系列产销量分别为35.72/33.09 万吨，同比增长43.24%/47.31%，我们分析主要系PC 二期14 万吨建成投产，二季度HDI 价格高增增厚板块盈利。四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。同时公司积极部署规划碳达峰、碳中和路线图，将尽早完成战略规划。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。国内经济向好，消费升级进一步促进聚氨酯需求提升；石化业务承上启下，为化工新材料市场上行的需求打下基础。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为236.98/246.87/272.28 亿元（原值分别为198.98/222.48/250.66 亿元），对应PE 分别为15X/15X/13X，给予今年20 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。