事件：公司发布 2021 年半年报，上半年公司营业收入为676.6 亿元，同比+118.9%，归母净利润为135.3 亿元，同比+377.2%，扣非净利润为132.0 亿元，同比+430.0%；二季度营业收入为363.4 亿元，同环比分别+1.3%、16.1%，归母净利润为69.1 亿元，同环比分别+3.7%、+4.3%，扣非净利润为68.3亿元，同比+3.8%、环比+7.2%。

    　　MDI 出口单价增长冲淡国内市场价格影响，石化板块产品价格全线上行：2021年H1聚氨酯、石化、新材料板块营业收入分别为284.2 亿元、270.6 亿元、65.9亿元，同比+111.8%、159.8%、106.2%，单价分别为14998 元/吨、5318 元/吨、19918 元/吨，同比+38.8%、43.4%、40.0%。2021 年H1华东地区PM200均价为20037 元/吨，同比+61.3%，受下游开工影响，Q2 聚合MDI 国内市场价格环比转淡，Q2均价为18232 元/吨，同比+50.6%，环比-16.5%，但二季度聚合MDI 出口均价环比上升26.2%至2027.6 美元/吨，对公司聚氨酯板块价格带来积极影响；随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转，且部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，导致全球供应紧张，公司石化板块产品价格均出现明显上涨，盈利能力大幅提高。

    　　烟台MDI 装置技改扩能，新材料板块保持快速增长：2021 年H1聚氨酯、石化、新材料板块产量分别为201.5 万吨、188.7 万吨、35.7 万吨，同比+64.2%、123.2%、43.2%，销量分别为189.5 万吨、508.8 万吨、33.1万吨，同比+52.5%、81.2%、47.3%。2021 年上半年，烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能，公司MDI 产能进一步提升；百万吨乙烯等新装置投产，石化板块主要产品产量、销量同比增加；精细化学品业务继续保持快速增长，业务工艺进一步优化，产品品质不断提升，竞争力持续增强，ADI 和特种胺业务凭借全球化布局及稳定的生产供应，客户开拓和市场份额快速提升；公司正在积极推进三元正极材料、可降解塑料等新兴业务产业化进程。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 为6.98 元、7.40 元和7.79 元，对应PE 分别为16X、15X和15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期、MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等风险。